25Q1净利润完成扭亏为盈。第一季度出售额为10亿美元，以美元准备同比节减约5%，以邦民币准备同比节减4%，以固定汇率准备同比节减3%，闭键反响了销量持平，代价消重4%以及汇率震荡晦气的影响。大个人区域渠道存货程度进一步改良，公司销量总体维系宁静，闭键受土耳其营业节减（一季度是土耳其终年最首要的出售季候）的影响，以及公司连续不重视出售低毛利产物。调理后净利润回升至4,400万美元，2024年同期为净蚀本1,000万美元；列报净利润回升至2,100万美元，2024年同期为列报净蚀本3,200万美元。
毛利率晋升昭着，用度有所消重。公司第一季度调理后毛利同比增进5%，到达3.03亿美元（毛利率为30.3%），昨年同期为2.88亿美元（毛利率27.2%）。公司2025年第一季度毛利与毛利率同比晋升，闭键缘由正在于新售出存货本钱低重的踊跃用意，超越了代价消重与汇率震荡的负面影响。第一季度调理后生意用度为2.07亿美元，昨年同期为2.16亿美元，同比节减的闭键缘由包含：公司对峙苛厉拘束生意用度，包含“奋进”规划的各项办法阐扬用意，以及汇率走势有利。调理后财政用度为5,400万美元，昨年同期为7,000万美元，同比节减的闭键缘由是：套保本钱节减；以及公司正在过去十二个月完成正向现金流，晋升资金拘束效用，从而缩减了支拨的债务息金。
北美区营业外示增进。公司北美区营业同比增进，一个人外示了外地农化墟市渠道库存收复到前些年的常态程度，墟市需求改良的趋向；另一方面与公司正在北美的营业构造闭连。公司正在北美区的一块闭键营业是消费者与专业管理计划营业，即将植保产物运用于非农业规模，如家庭园艺、高尔夫草坪养护、客店餐厅卫生除虫等，该营业与外地经济景心胸和消费者需求亲昵闭连。2024年，北美地域消费者可安排收入的增进拉动了该板块营业需求，推进出售额同比增进，并维系了强大的毛利率程度。
事项：公司颁发2024年报及2025一季报，24年公司完成营收19.0亿元，同比+20.2%；完成归母净利润1.3亿元，同比+15.4%。25Q1公司完成营收6.6亿元，同比+15.9%；完成归母净利润0.6亿元，同比+21.2%。
燕麦主业维系高增，踊跃拥抱新零售渠道。1、分产物看，24年公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他/其他营业收入分歧完成营收7.1/8.5/1.5/1.4/0.5亿元，同比+9.6%/28.8%/24.1%/23.9%/25.3%。各品类均维系杰出增速，此中复合燕麦片增速最疾。24年公司燕麦+系列和经典明星产物牛奶燕麦系列出售均突出2亿元。燕麦+系列正在前两年高速增进的条件下同比增进超20%；牛奶燕麦系列同比增进超30%；卵白粉同比增进超170%；礼盒系列同比增进超50%。2、分渠道看，直营/经销/其他营业分歧完成营收8.3/10.1/0.5亿元，分歧同比+31.0%/+12.3%/+25.3%。公司珍惜直营渠道成长，线下踊跃拥抱零食渠道、社区团购、直播带货、O2O等百般渠道，零食渠道同比增进近50%。线上公司藏身守旧电商，加快成长社交电商，抖音平台24年GMV达4.7亿元，同比+20.3%。公司与经销商配合干系宁静，产物已进入繁众地域性中型连锁超市、小型超市、批发墟市等渠道，继续向社区、州里、屯子下重。
本钱盈利渐渐开释，盈余才智趋于改良。1、24年毛利率为41.3%，同比-3.2pp；25Q1毛利率为43.7%，同比-0.1pp。24年毛利率消重闭键系原资料代价上涨导致及新产能投产产能操纵率较低。25Q1根本维系平定，昨年同期原资料本钱相对较低。2、24年出售/拘束用度率分歧为27.9%/6.1%，分歧同比-3.5/+0.2pp；25Q1出售/拘束用度率分歧为29.2%/4.3%，分歧同比-1.0/-0.2pp。出售用度率维系稳中有降，闭键系公司主动限定用度投放。3、24年净利率为7.0%，同比-0.3pp；25Q1净利率为8.3%，同比+0.3pp。跟着本钱盈利加疾兑现，25Q1盈余改良幅度增大，估计Q2原资料本钱消重盈利将获得凸显。
品类界限继续拓展，全渠道布事势能向上。产物端，公司近年来产物构造继续优化，复合燕麦片和冷食系列营收占比晋升，动员团体完成量价齐升。正在燕麦主业以外，公司通过内生推新+外延并购发力大强壮规模和燕麦谷物细分规模，踊跃开辟即食啵啵粥、藕粉、芝麻糊、益生菌卵白质粉等新赛道产物，计谋配合纯澳组织燕麦奶，收购德赛康谷拓展酸奶谷物盖营业，接续拓宽品类界限。渠道端，公司近年来踊跃拥抱零食量贩、抖音电商、会员店等新渠道，完成火速增进，守旧渠道精耕细作继续加强和晋升市占率。本钱端，公司本钱构造中谷麦粒占比约40%，闭键进口自澳大利亚，24年澳大利亚燕麦产量同比增进31.1%至131.1万吨，需要大幅增众后燕麦原资料代价将有必然水平下滑，希望开释利润弹性。
盈余预测与投资倡导。估计2025-2027年归母净利润分歧为1.8亿元、2.3亿元、2.8亿元，EPS分歧为0.81元、1.01元、1.24元。公司动作燕麦行业龙头，继续享福墟市扩容及聚会度晋升盈利，近年来因为本钱上行及火速滋长期高营销加入，后续利润端有改良空间。故赐与2025年30倍PE，对应主意价24.30元，初次笼盖，赐与“买入”评级。
事项：公司2024年完成收入360.1亿元，同比+12.8%，归母净利润122.4亿元，同比+17.3%；此中24单Q4完成收入46.5亿元，同比-10.2%，归母净利润8.9亿元，同比-11.3%。25Q1公司完成收入165.2亿元，同比+7.7%，归母净利润66.5亿元，同比+6.2%，2024年及25Q1功绩契合墟市预期。
24年青花平定增进，腰部产物发力提速。1、分价位看，2024年中高价酒类完成营收265.3亿元，同比+14.3%，此中销量同比+13.0%，吨价同比+1.2%；估计青花20/25增速高于团体，腰部产物巴拿马、老白汾发力提速。其他酒类完成收入93.4亿元，同比+9.4%，估计闭键系玻汾放量功劳。2、分区域看，2024年省内完成收入135.0亿元，同比+11.7%，省内大本营墟市完成持重增进；省外完成收入223.7亿元，同比+13.8%，省外占比晋升0.4个百分点至62.4%，估计长三角、珠三角墟市延续持重滋长。3、24Q4公司主动控货，有用低重渠道库存；25Q1春节旺季时间，青花20涌现持重，老白汾延续较疾增进，成功完成开门红。
盈余才智维系宁静，现金流涌现优异。1、24年公司毛利率晋升0.9个百分点至76.2%；团体用度率晋升0.7个百分点至14.7%，此中出售用度率上升0.3个百分点至10.3%，拘束用度率晋升0.3个百分点至4.0%，终年净利率晋升1.3个百分点至34.0%。2、25Q1公司毛利率同比上升1.3个百分点至78.8%，出售用度率晋升1.8个百分点至9.2%，闭键系“汾享礼遇”的经销商用度聚会兑付，25Q1净利率消重0.6个百分点至40.3%。3、25Q1出售现金收现137.9亿元，同比-2.9%；截至25Q1末公司合同欠债58.2亿元，同比+4.1%，行业去库存周期下，现金流略显承压。
24年韧性彰显，25年行稳致远。1、25Q1汾酒完成收入162.1亿，同比+8.2%，估计青花系列团体持重，腰部老白汾等功劳闭键增量，汾酒依托强盛的品牌势能和众点吐花的产物矩阵，高基数下还是完成持重增进，成功完成开门红。2、正在良好拘束层的指导下，24年公司成功完成汾酒恢复第一阶段主意，宇宙墟市组织继续优化；25年是汾酒恢复大纲第二阶段的开局之年，公司对峙稳中求进的事情总基调，筹备25年生意收入连续维系持重增进态势。
盈余预测与投资倡导。估计2025-2027年归母净利润分歧为135.9亿元、150.8亿元、166.9亿元，EPS分歧为11.14元、12.36元、13.68元，对应动态PE分歧为18倍、17倍、15倍。汾酒品牌势能继续开释，产物矩阵众点吐花，持重增进确定性高，保持“买入”评级。
事项：公司颁发2024年报及2025年一季报，2024年完成生意总收入1157.8亿元，同比-8.2%，完成归母净利润84.5亿元，同比-18.9%；此中24Q4完成营收2.7亿元，同比-7.1%，归母净利润为-24.2亿元，昨年同期为10.5亿元。25Q1完成生意总收入330.2亿元，同比+1.4%，完成归母净利润48.7亿元，同比-17.7%，完成扣非归母净利润46.3亿元，同比+24.2%。其它，公司拟向一切股东每股派挖掘金盈利1.22元（含税），现金盈利总额为77.3亿元，思考回购金额7.6亿元则年度合计分红金额为84.8亿元，分红率到达100.4%。
25Q1液奶收入降幅收窄，奶粉延续强劲涌现。2024年液体乳、奶粉及奶成品、冷饮产物分歧完成生意收入750亿元（-12.3%）、297亿元（+7.5%）、87亿元（-18.4%）；1）液体乳：液奶零售额市占率稳居行业第一，24年收入下滑闭键系公司主动缩小发货及需求疲软所致。2）奶粉：2024年公司婴配粉零售额市占率达17.3%，同比晋升1.1pp。以“养分+性能”为冲破点，推出适合中晚年人群的成人乳品，目前公司正在成人奶粉零售墟市份额已到达24%。3）冷饮：24年行业范畴受气候和昨年基数较上等身分的影响显露下滑，但公司冷饮营业线液体乳、奶粉及奶成品、冷饮产物分歧完成生意收入196亿元（-3.1%）、88亿元（+18.6%）、41亿元（-5.3.%）；液奶25Q1虽承压但降幅环比已收窄，估计低温奶涌现优异，跟着后续渠道库存收复估计将继续改良；奶粉营业Q1高增闭键系婴配粉营业涌现隽拔；冷饮Q1下滑闭键系昨年高基数及渠道库存调理。
Q1扣非后盈余才智改良。1、2024年、25Q1毛利率分歧为34.1%（+1.3pp）、37.8%（+1.8pp），毛利率晋升闭键系原奶代价继续下行。2、2024年出售用度率、拘束用度率分歧为19%（+1.1pp）、3.9%（-0.2pp）；终年出售用度率晋升闭键系收入范畴消重。25Q1出售用度率、拘束用度率分歧为16.9%（-1.5pp）、3.8%（-0.7pp），团体用度率继续优化。3、2024年、25Q1净利率分歧为7.3%（-0.8pp）、15%（-3.3pp），24年公司出售股权得回非滚动资产解决收益25.6亿元，同时计提澳优商誉减值30.4亿；25Q1净利率承压闭键系昨年同期存正在解决昌吉盛新股权影响，实践扣非后净利率同比+2.6pp至14%。
25年筹办主意踊跃，功绩增进值得等待。计谋层面，公司1）将连续以消费者需求为导向，聚焦强壮食物规模，成为强壮食物行业成长的引颈者；2）稳步饱动邦际化计谋，晋升环球品牌优秀运营才智；3）踊跃拓展新兴渠道，借助数智化和天生式人工智能技能打制全新营业形式。25年公司规划完成生意收入1190亿元（+2.8%），利润总额126亿元（+24%）。跟着昨年渠道库存去化敷裕，25年液奶收入希望继续回暖；利润方面跟着原奶需要端产能去化继续，25H2奶价企稳回升可期，后续公司盈余才智改良空间充溢。
盈余预测与投资倡导。估计2025-2027年EPS分歧为1.69元、1.82元、1.97元，对应动态PE分歧为18倍、16倍、15倍，保持“买入”评级。
危急提示：原奶代价继续上涨危急；行业比赛加剧危急；商誉计提大额减值亏损危急；食物平和危急；乳成品下逛需求继续疲软危急。
2024年，公司完成生意收入20.10亿元，同比消重35%；完成归属于上市公司股东的净利润-0.43亿元，同比节减104%；完成归属于上市公司股东的扣除尽头常性损益的净利润-0.09亿元，同比节减101%。公司2024年功绩消重闭键系以下一次性或短期身分影响：1）胰岛素集采跌价，库存一次性冲销返还；2）研发项目（可溶性甘精赖脯双胰岛素打针液）终止，计提2.2亿元；3）诉讼补偿共计6131.21万元。晦气身分已一切开释，公司2025年希望迎来功绩反转。2024年公司拟向一切股东每10股派挖掘金盈利2.50元（含税）。
2025年一季度收入收复势头杰出，胰岛素好似物销量大增。2025年一季度，公司完成生意收入6.52亿元，同比增进10%；完成归属于上市公司股东的净利润1.09亿元，同比节减49%；完成归属于上市公司股东的扣除尽头常性损益的净利润1.10亿元，同比节减49%。受益于正在新一轮集采获得的凯旋，公司胰岛素产物的准入与放量获得极大加疾，特别是胰岛素好似物系列产物，2025年一季度销量大幅增进123%，此中门冬系列胰岛素销量更是同比增进超260%。跟着胰岛素好似物销量的火速晋升，公司产物构造进一步优化，胰岛素好似物占公司总收入比例已挨近40%。
更始出海稳步饱动，希望迎来新的利润增进点。2024年完成海外收入1.03亿元，同比增进近80%；2025年一季度海外收入已达0.58亿元，同比明显增进。胰岛素方面精卵白人胰岛素羼杂打针液(30R)正在乌兹别克斯坦获批上市，人胰岛素原料药通过欧盟EMA上市容许前GMP搜检。目前公司4款产物已迈入III期临床试验阶段，3款一类更始药已饱动至II期临床试验阶段。XO/URAT1双靶点压迫剂（THDBH151片）IIa期临床试验结果到达闭键尽头主意，GLP-1/GIP双靶点受体冲动剂（打针用THDBH120）得回降糖和减重Ib期临床试验踊跃的顶线结果，减重顺应症II期临床试验达成首例受试者给药。
看好公司功绩收复，借助集采完成火速入院，加快邦产替换，保持“引荐”评级。思考到公司主业受集采扰动，咱们将公司2025-2026年净利润预测调理至5.32亿、7.13亿元（原预测为8.52亿元、11.68亿元），估计2027年净利润为8.77亿元。但思考到公司邦内胰岛素头部企业，借助集采希望加快邦产替换步骤，抢占更众的墟市份额，咱们保持“引荐”评级。
危急提示。1）研发危急：重心产物存正在研发凋谢或进度不足预期能够。2）跌价危急：重心产物存正在集采跌价危急。3）比赛危急：重心产物墟市比赛有加剧危急。
公司聚焦主动化行业前沿技能，中心加入人工智能、大数据、呆板人、智能驾驶等新兴技能正在运动限定与智能电源规模的运用。通过与环球顶尖客户及科研机构配合，展开说合开辟，饱动技能研商。规划开辟高精度、智能化、集成化的产物，如呆板人和智能驾驶规模的高精度电机及驱动体例模组，工业主动化规模的直线电机模组和高严谨减速机，以及人工智能和大数据规模的新型平台化产物。
咱们以为呆板人灵动手是人形呆板人的重心部件，公司正在空心杯电机等闭节具有先发上风，呆板人营业希望为公司带来新的增进点。咱们估计25/26/27年归母净利润分歧为1.06/1.33/1.76亿元（25-26年前值1.79/2.19亿元），对应PE分歧266/211/159倍，保持“买入”评级。
海外需求继续低迷、海外工场达产低于预期、呆板人推论不足预期、墟市比赛加剧、产物迭代不足预期。
公司颁发2024年年报及2025年一季报。2024年，公司完成生意收入31.36亿元，同比增进46.94%；完成归母净利润5.95亿元，同比增进341.01%。25Q1单季，公司完成生意收入8.85亿元，同比增进62.95%；完成归母净利润2.09亿元，同比增进209.65%。
AIoT驱动功绩高增进，汽车电子、呆板人等规模高速增进。公司25Q1功绩涌现亮眼，闭键得益于AIoT墟市的迅猛增进，特别是正在汽车电子、工业视觉、工业检测以及百般呆板人等新兴运用的火速增进。以Deepseek为代外的邦内AI大模子技能开源化，为角落、端侧的AIoT火速成长带来全新时机。1）汽车电子：智能座舱RK3588M已量产车型十余款，超二十余款定点项目同步饱动，正在业内著名度继续晋升；车载AI音频照料器平台RK2118M动作业界领先的集成NPU的汽车音频照料器，已成为繁众主机厂、Tier1与生态伙伴正在汽车音频体例开辟首选芯片平台，2024年得回突出20个定点项目。正在仪外盘、众媒体中控规模，公司RK3358M凯旋导入汽车头部客户，为2025年继续增进奠定根蒂；车载视觉规模，公司RV系列芯片餍足乘用车和商用车的区别需求，内行车记实仪、MDVR、CMS/DMS、流媒体后视镜等规模销量继续晋升。2）呆板人：公司继续众年深耕呆板人规模，产物涵盖RK3588、RK3576、RK3399、RK3288、RK356X、RK3326、RK3308、RV11系列等，不妨完成人机交互、运动限定、境况感知、决定筹备等性能，公司旗舰芯片RK3588等已运用正在邦内众家著名呆板人客户的产物中，包含工业呆板人、效劳呆板人、仓储物流呆板人、陪护呆板人、文娱呆板人、干净呆板人、四足呆板人、人形呆板人等。
旗舰产物引颈+新产物按预期落地，AIoT平台上风继续加强。公司旗舰芯片RK3588动作一款8nm通用旗舰SoC，依赖其优异功能，正在告诉期内完成超速增进，有力动员了AIoT各产物线的一切高速成长。公司首要新产物均按预期落地，进一步充足了产物矩阵。盈余才智方面，公司通过接续优化产物构造，24年以后毛利率逐季改良，25Q1单季度毛利率晋升至40.95%，同比晋升了6.27个百分点。跟着新产物的慢慢放量和筹办效果的晋升，公司将来增进潜力值得闭心。
4月30日，公司颁发2025年一季度告诉，公司2025Q1完成营收4.08亿元，较2024年同期同比略降4.25%；依照公司3月28日颁发的2024年年报显示，公司2024终年完成生意收入17.68亿元，yoy+41.37%；终年完成归母净利润1.79亿元，完成扣非归母净利润1.56亿元，一切扭亏为盈。
筹办再创佳绩，盈余一切走向正规。2024年碳化硅资料正在终端如新能源汽车、光伏发电、储能以及AI等运用规模的加快排泄动员其团体墟市范畴接续推广。公司深耕碳化硅衬底主业，分身研发更始与墟市开荒，巩固同邦外里著名客户深切配合。2024年正在产能获得继续开释、产物构造继续优化布景下，公司营收延续2023年的火速增进趋向；2024年公司深化降本增效和拘束才智使得盈余才智明显改良，2024年天岳先辈归纳毛利率到达25.90%，yoy+10.09个百分点，主生意务碳化硅衬底终年毛利率为32.92%，yoy+15.39个百分点。公司2024年正在完成扭亏为盈的同时，每股收益、加权均匀净资产收益率等目标均同比改良。2025Q1公司营收同比略降，毛利率为23.95%，比拟2024年终年均匀有所回落，但较2024年同期照旧同比增进2.03个百分点。
产能创设&大尺寸转型稳步饱动，聚焦研发控制行业计谋先机。公司埋头于高品德碳化硅衬底的研发与资产化：1）产能方面，上海工场已于年中提前到达年产30万片导电型衬底的产能筹备，二阶段产能晋升筹备有序饱动，济南工场的产能产量稳步饱动，2024终年公司碳化硅衬底产量到达41.02万片，yoy+56.56%；公司前瞻组织已具备领先的8英寸导电型衬底产物德地和批量供应才智，成为环球少数不妨批量出货8英寸碳化硅衬底的墟市出席者之一，继续推进头部客户踊跃向8英寸转型。2）技能层面，公司踊跃索求碳化硅正在电网端的运用潜力，并于2024年11月凯旋向客户交付高质地低阻P型碳化硅衬底，后者希望极大加快高功能SiC-IGBT的成长历程，助力高端特高压功率器件邦产化。公司连续开采大尺寸碳化硅衬底技能，并于2024年11月推出业内首款12英寸碳化硅衬底，相较于运用慢慢推论的8英寸碳化硅衬底，更大的尺寸不妨进一步推广单片晶圆上可用于芯片筑设的面积，并正在相像良率条目下大幅晋升及格芯片产量，永远助力碳化硅资产范畴降本。依照巨擘行业调研机构日本富士经济告诉测算，公司正在2024年环球导电型碳化硅衬底资料墟市中以22.80%的份额位居环球第二。咱们以为，公司有用产能的继续宁静落地、8英寸衬底产物德地及批量供应才智以及正在更大尺寸产物端的先行组织为公司将来推广配合范畴和火速成长奠定了坚实根蒂。
终端运用更始升级永远驱动碳化硅需求，公司卡位衬底闭节永远增进空间宽阔。眼前碳化硅资料正正在新能源和AI两大资产的动员下赋能将来科技革命。依赖资料特征上风，碳化硅功率半导体器件不妨晋升电力正在临盆和消费闭节的转换效果，赋能电动汽车、光伏储能体例、电力供应等终端，推进能源体例向低碳化跃迁；AI及周边运用继续向各行业排泄，数据中央动作撑持AI算力需求的首要根蒂措施，其电力转换效果和功率密度的升级需求碳化硅功率半导体器件的撑持。碳化硅资料为AI端侧的运用推论供给条目，此中碳化硅基资料的光波导运用于AI眼镜中可能完成更大的视场角和构造更方便的全彩显示，同时进一步节减AI眼镜的尺寸、重量以及筑设本钱和纷乱性。正在终端运用更始数见不鲜，碳化硅资产继续加快扩张布景下，公司通过前期组织，已跻身为邦际著名半导体公司的首要供应商，已与环球前十大功率半导体器件筑设商中一半以上的筑设商设备营业配合干系。公司的碳化硅衬底经客户制凯旋率器件及射频器件，该等器件最终运用于诸如电动汽车、AI数据中央及光伏体例等众规模的终端产物中。依照弗若斯特沙利文数据显示，环球新能源资产的继续扩张动员碳化硅资料加快排泄，估计到2030年环球碳化硅功率半导体器件正在环球功率半导体器件墟市中的排泄率将到达22.60%，希望动员碳化硅衬底端墟市范畴增进至邦民币664亿元，咱们以为公司动作资产重心厂商，滋长空间还是宽阔。
中邦安然于1988年于深圳蛇口建设，深耕保障行业近40年，是我邦首家股份制保障企业，也是我邦金融执照最完全、营业边界最广大的归纳金融集团之一，营业笼盖保障、银行、资管等各个规模。公司于2004年及2007年分歧正在香港说合生意所主板及上海证券生意所上市。
集团收入及利润闭键泉源于寿险营业，2024年终，寿险营业功劳逾7成的净利润。公司深化转换，个险渠道，人力范畴企稳回升，人均产能继续改良，营业品德接续晋升。其它，新营业价钱率大幅改良，推进新营业价钱接续晋升。银保渠道，依托集团的归纳金融组织，安然寿险和安然银行深度配合打制新银保形式，得益于安然银行伟大的零售客户群体以及集团广大的网点组织，为产物出售供给了强有力的撑持，推进银保渠道价钱的晋升。
车险营业是财险的闭键功绩驱动力。安然产险营业极具韧性，车险综改及墟市比赛激烈等身分影响，2021年车险营业同比-3.7%，但于同年第四序度已慢慢收复增进；非车险营业构造调理，信用担保险营业范畴继续压缩，无意侵犯险和短期强壮险的占比慢慢扩张。2024年，归纳本钱率改良，团体归纳本钱率为98.3%，承保利润由亏转盈。
投资倡导：欠债端方面，咱们估计公司寿险营业希望通过深化寿险转换，接续向价钱、高质地转型，进而缔造更高的营业价钱；同时产险营业品德接续改良，归纳本钱率继续优化，团体盈余才智希望继续晋升。资产端方面，安然资产筑设平衡，咱们以为跟着本钱墟市的苏醒，安然投资收益希望继续晋升。故咱们赐与中邦安然主意市值11219亿元，对应主意价为61.61元/股，较目前2025年5月7日收盘价51.18元仍有20.4%的增进空间。初次笼盖，赐与“买入”评级。
危急提示：行业计谋改观；墟市震荡加剧；公司转换不如预期；保费增进不如预期；估值受跨墟市对标标的影响，或存正在必然缺点
四序度计提永远减值企图拖累终年功绩。2024Q4，公司归母利润显露大幅蚀本，闭键系2024年锂电池及个人其他营业面对产能过剩、比赛加剧的近况，盈余空间继续压缩，公司计提永远资产减值企图16.06亿元。其它，筹办层面，受限于目前所处行业继续下行的境况，公司环氧氯丙烷、环氧树脂等闭键产物的代价处于行业史书的较低程度，叠加中化邦际首要碳三一期项目安装于2024年4月末一切转固并加入临盆，产能继续爬坡加剧了公司功绩的下滑。依照公司披露的筹办数据，四序度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销量分歧环比+15.54%/+7.28%/-5.38%/+6.44%，出售单价分歧环比-8.44%/+9.43%/+2.57%/-4.28%。四序度归纳毛利率为2.32%，环比+1.46pct。
25Q1连云港碳三环比减亏1.36亿元。收入端，一季度受春节假期及个人产物季候性震荡影响；利润端，依照公司一季报披露，1、2、3月归属于上市公司股东的净蚀本逐月收窄，一季度累计-3.96亿元，剔除2024年资产减值及额外事项后，环比减亏0.86亿元；累计完成归属于上市公司股东扣除尽头常性损益的净利润-4.22亿元，剔除2024年资产减值及额外事项后，环比减亏0.85亿元。2025年一季度碳三资产链开工率环比昭着晋升，此中重心安装PDH开工率达100%，闭键原料及能源消磨环比消重，同时公司踊跃压降能源代价，一季度完成明显节降。扬农瑞恒1、2、3月净蚀本环比收窄，一季度累计净利润-2.93亿元，环比昨年四序度减亏1.36亿元。依照公司披露的筹办数据，一季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销量分歧环比-15.93%/+3.73%/-20.74%/-21.74%，出售单价分歧环比-0.42%/-9.40%/+5.56%/-4.19%。一季度归纳毛利率为3.06%，环比+0.74pct。
公司聚焦环氧树脂、集中物增添剂两大上风资产链，加强行业身分，打制环球领先的资产链及管理计划供应商，并鼎力成长工程塑料和特种纤维资产链，笼盖中央体到工程塑料/纤维及资料改性，打制差别化产物组合。2024年，鼓励剂项目按规划成功饱动，已于2024年下半年投料试车；尼龙66墟市推论成功，销量同比增进70.99%；2500吨/年芳纶扩产项目已于2024年四序度按规划投料试车。
公司颁发2025年一季报，2025Q1公司完成生意收入5436.74万元，同比消重8.97%；完成归母净利润1733.39万元，同比消重30.00%；完成扣非归母净利润1660.40万元，同比消重32.89%；完成根本每股收益0.13元，同比消重48.00%。
2025Q1公司营收和净利润较昨年同期均有下滑，闭键系珠海新工场加入操纵但仍处于产能爬坡期。2025Q1公司完成生意收入5436.74万元，同比消重8.97%；完成归母净利润1733.39万元，同比消重30.00%。2025Q1公司营收和净利润较昨年同期均有下滑，闭键系珠海新工场加入操纵但仍处于
产能爬坡期，收入功劳尚不昭着而折旧摊销增众。估计跟着珠海募投项目饱动，筑立产能操纵率将慢慢晋升，营收和净利润承压态势将会有所好转。其它，个人客户因一季度筹办战术调理节减了采购需求，将来跟着客户收复平常采购程度公司收入估计也将收复增进。
2025Q1公司出售毛利率和出售净利率较昨年同期消重昭着。2025Q1公司出售毛利率为52.44%，较昨年同期下滑7.27个百分点；2025Q1公司出售净利率为31.88%，较昨年同期下滑9.58个百分点。毛利率下滑的缘由闭键是珠海新工场加入操纵但仍处于产能爬坡期，同时公司选取战术性跌价的方法晋升正在个人客户中的采购占比。而净利率下滑还受到时间用度率晋升影响：2025Q1公司出售时间用度率为19.17%，较昨年同期晋升7.06个百分点。此中，出售用度率、拘束用度率、财政用度率、研发用度率分歧为3.59%、4.56%、0.62%、10.40%，较昨年同期分歧更动1.30、0.87、2.76、2.14个百分点。
域。跟着珠海募投项宗旨饱动，公司产物制程程度将拓展至90nm、65nm，完成制程升级和产物迭代，下逛运用规模也将向驱动芯片、MCU、信号链、CIS、Flash、eNVM等扩展，敷裕餍足下逛大型晶圆厂的配套需求。
闭键原资料和筑立依赖进口且供应商较为聚会的危急、原资料代价震荡的危急、墟市比赛加剧的危急、珠海工场产能操纵率爬坡不足预期的危急、汇率震荡危急。
公司功绩持重增进。2024年，公司完成生意收入4.97亿元，同比增进2.93%；归母净利润1.12亿元，同比节减27.79%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比节减28.87%；筹办营谋现金流1.18亿元；加权均匀净资产收益率7.24%。2025年一季度，公司完成营收1.32亿元（+26.93%），归母净利润0.41亿元（+33.96%），扣非后归母净利润0.40亿元（+34.00%）。
公司高端化成长计谋接续饱动，四大主力产物构造接续优化。2024年公司高端、中端、低端产物生意收入占比分歧为24%、54%、22%。此中，高端产物量价齐升，高端产物生意收入同比增进13.40%，高端产物占比同比晋升2.31个百分点，拉动四大类产物均匀单价同比晋升9.31%，敷裕外示了公司高端化计谋生效昭着。2025年Q1，公司高端、中端、低端产物生意收入占比分歧为29%、48%、23%，高端产物占比同比晋升8.85个百分点。同时，得益于公司产物高端化，公司也继续优化直销部队拘束和创设，2024年公司直销生意收入0.76亿元，占比达15.21%，同比晋升1.69pct。
盈余方面，告诉期内公司团体毛利率继续维系正在较高程度，2024年公司团体毛利率61.07%，2025年Q1公司团体毛利率61.80%，闭键得益于高端产物的高速增进。净利率来看，2024年公司净利率22.54%，消重昭着，除研发用度和出售用度有所增众，汇兑亏损的增众和政府补助的节减也正在必然水平上有所影响，合计1264.08万元。但2025年Q1公司净利率昭着回升，达30.87%，盈余才智团体涌现较强。研发方面，永远高强度的研发加入，极大晋升了公司的研发才智，2024年公司赓续颁发众款产物，进一步晋升了公司高端产物的功能目标，拓宽了公司产物的运用场景和操纵边界，将来可期。
1）墟市震荡危急；2）研发进度不足预期；3）汇率危急；4）应收账款接收危急；5）重心技能职员流失。
24年构造升级延续，用度投放加大。①产物端：24年高级/中档/低档产物收入15.29/5.06/1.34亿元（yoy:+4.27%/-8.17%/-20.53%），公司中、低档产物占比节减，构造升级趋向延续。②盈余端：公司毛利率/净利率+4.06/-2.44个百分点至52.28%/13.05%，毛利率晋升或主因构造升级，24年公司出售用度率/拘束用度率/财政用度率同比更动+2.51/+0.25/+1.06个百分点至11.92%/4.66%/1.23%，咱们以为出售用度率上涨或由于24Q1-3疆外扩张加入较大。
2)墟市端：省内大盘稳定，疆外阶段性消重。25Q1疆内/疆外营收分歧为6.95/0.93亿元（yoy:+3.49%/-37.86%），咱们以为疆内重心单品阐扬压舱石用意；疆外大境况承压布景下，增速阶段性下滑。
投资倡导：24年疆内白酒墟市承压布景下，公司自24Q3降速出清渠道危急。正在新营销计谋饱动下，公司稳定疆内墟市，疆内主品韧性凸显，估计后续筹办状况将慢慢趋于良性。思考到25年白酒行业大境况状况，咱们适度调理盈余预测，估计2025-2026年公司归母净利润分歧为3.14/3.48亿元（前值:3.99/4.64亿元）新增27年盈余预测值3.81亿元，对应增速分歧为10%/11%/9%，保持“买入”评级。
事项：公司颁发年报，完成营收20.26亿元，同比节减4.31%；完成归母净利润2.29亿元，同比节减27%。2025年一季度生意收入4.29亿元；归母净利润4091.18万元。
24Q4：公司完成营收6.2亿元，同比+4.9%，环比+26.6%；完成归母净利润0.83亿元，同比-11.6%，环比+90%。完成毛利率/净利率分歧为45.76%/16.06%，同比-1.18/-2.73pct，环比+3.68/+5.71pct。24Q4公司收入及归母净利润环比显露较大晋升，营收创公司上市以后单季度新高。
公司修建了试验筑立及试验效劳互相鼓励、协同成长的特别贸易形式。公司试验筑立筑设与试验效劳的统一既外示正在技能上的互相引颈，又外示正在营业上的彼此鼓励。试验筑立与试验效劳的统一成长，以及资产链高效协同，修建了公司继续成长的特别上风。
24年功绩承压，但目前需求端有所收复。2024年筑立端受制于下旅客户本钱开支需求削弱、下逛资产链终端墟市的比赛加剧，功绩短期承压。境况与牢靠性试验效劳正经在墟市比赛加剧的布景下外示持重的成长韧性，但公司产能仍处于爬坡阶段，盈余才智受到阶段性影响。集成电途验证与解析效劳端公司深化墟市开荒才智，新增产能继续开释。2025年公司试验筑立和试验效劳需求端均有所收复。
年龄航空披露2024年年报及2025年一季报。2024年公司生意收入200.0亿元，同比增进11.5%，完成归母净利润22.7亿元，同比增进0.7%，此中第四序度生意收入40.2亿元，同比增进4.9%，归母净利润-3.3亿元。2025年一季度公司生意收入53.2亿元，同比增进2.9%，完成归母净利润6.8亿元，同比消重16.4%。
2024年民航客运量稳步增进，公司运力投放接续增进，终年客运运力投放同比增进16.1%，游客周转量同比增进18.8%，客座率91.49%，同比上升2.1pct，此中邦际墟市增速较疾，地域墟市有所下滑。因行业墟市下重及代价比赛影响，公司终年客运运价有所消重，客公里收益0.385元，同比消重6.5%。
2024年公司本钱用度涌现根本宁静，纵然油价有所低重，但公司航油本钱因用油量上升仍有所增进；非油本钱管控还是较好，单元非油本钱同比略有消重。用度端，公司各项用度稳中略降，此中出售、拘束、研发、财政用度率分歧为1.25%、1.36%、0.80%、1.33%，同比分歧消重0.08pct、上升0.07pct、持平、消重0.12pct。团体来看，公司2024年功绩根本契合预期。
2025年一季度公司运量维系增进，营业重心更方向于扩张邦际航路，运价同比略有消重。值得一提的是，公司2025年一季度有所震荡的缘由闭键是税盾用尽，税前利润同比照旧坚挺，同比提升0.5%。
我邦民航墟市成长空间照旧宽阔，低本钱航空继续显现筹办韧性，眼前油价昭着消重，对航空公司本钱节降造成明显利好。估计2025-2027年公司归母净利润分歧为27.1亿元、32.5亿元、37.4亿元，保持“买入”评级。
公司颁发2024年及2025年一季度财报。公司24年营收131亿元，同比-68%，归母净利润-79亿元，同比-208%；此中24Q4营收30亿元，同环比-58％/-18％，归母净利润-22亿元，同环比-175%/-345％。25Q1完成营收25.84亿元，同比-0.02%；归母净利润1.04亿元，同比+102.68%；归母扣非净利润0.44亿元，同比+101.13%。盈余改良的闭键缘由包含：1）公司控股子公司Windfield Holdings Pty Ltd锂矿订价周期缩短，节减了锂精矿订价机制与锂化工产物出售订价机制的时刻错配，低重了临盆本钱；2）SQM税务争议裁决对其净利润的影响已正在2024年度确认，估计2025年第一季度功绩将同比增进，公司确认的投资收益较上年同期增进。
资源端，格林布什目前锂精矿产能合计约162万吨/年。24年泰利森共临盆锂精矿141万吨，此中化学级锂精矿135.3万吨、技能级锂精矿5.7万吨；泰利森各项中心工程项目创设也稳步饱动，此中化学级三号工场创设项目已达成干法工场的创设，2025上半年将中心饱动湿法工场创设以及分阶段举行土方工程；估计该项目将于2025年10月临盆出第一批锂精矿产物。化学级三号工场筑成后，格林布什锂精矿总产能将到达214万吨/年。中逛端，公司目前已筑成锂化工产物产能约9.16万吨/年，加上已布告的筹备锂化工产物产能共计12.26万吨/年。
咱们估计2025-2027年公司归母净利润分歧为17.68/31.76/51.50亿元，对应PE分歧为27、15、9倍，保持“买入”评级。
事项：公司颁发2025年一季报。2025年一季度公司完成营收265.77亿元，同比消重14.14%；完成归母净利润19.3亿元，同比增进3.66%；完成扣非归母净利润18.96亿元，同比增进17.01%。
一季度累计达成发电量513.84亿千瓦时，同比消重约8.51%；达成上彀电量480.15亿千瓦时，同比消重约8.50%，闭键系公司所正在区域电量供需宽松，新能源装机容量继续增众，煤电机组操纵小时数消重，希奇是山东区域受外电入鲁及新增装机挤占存量机组发电空间。电价方面，公司一季度均匀上彀电价约为505.71元/兆瓦时，同比消重约0.71%。电量下滑叠加电价微降，一季度公司营收同比下滑14.14%。
本钱端，思考30天库存，2025年一季度秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价均值为760元/吨，同比消重164元/吨，估计公司燃料本钱一季度明显低重。煤价下行动员公司盈余才智晋升，一季度公司毛利率为10.7%，同比提升2.3pct。其它，公司投资收益约11.83亿元，同比微增3.0%。归纳来看，一季度公司完成归母净利润19.3亿元，同比增进3.66%；完成扣非归母净利润18.96亿元，同比增进17.01%。
公司拟通过发行股份的方法向中邦华电置备其持有的江苏公司80%股权，拟通过支拨现金的方法向华电福瑞收购上海福新51%股权、上海闵行100%股权、广州大学城55.0007%股权、福新广州55%股权、福新江门70%股权、福新清远100%股权，向运营公司收购贵港公司100%股权，并向不突出35名特定投资者发行股份召募配套资金。本次重组生意对价为71.67亿元，此中江苏公司80%股权的生意对价34.28亿元，其他标的资爆发意对价为37.38亿元。本次拟注入标的资产合计正在运装机范畴约为1606万千瓦，占华电邦际2024年终的装机比例为26.85%。
投资倡导：思考到公司终年功绩以及煤价、电价、电量更动状况，下调2025-2026年盈余预测，估计公司2025-2027年归母净利润为64、70、74亿元（2025-2026年前值为70、80亿元），对应PE9.1、8.4、8.0倍，保持“买入”评级。
危急提示：宏观经济大幅下行的危急，煤炭代价大幅上升，电价下调的危急，下逛需求低于预期，行业比赛过于激烈的危急，项目创设进度不足预期，重组能够被暂停、中止或者除去等
事项：2025年4月24日，公司颁发2024年年报和2025年一季度告诉。2024年公司完成收入7.82亿元，同比增进33.33%，归母净利润0.83亿元，同比增进20.82%，扣非归母净利润0.66亿元，同比增进108.55%。2025Q1公司完成收入1.89亿元，同比增进22.39%，归母净利润0.29亿元，同比增进72.98%，扣非归母净利润0.25亿元，同比增进85.28%。
重心营业收复增进，新增仪器营业并外。2024年公司重心营业色谱填料和层析介质完成收入4.51亿元，同比增进10.20%，此中大分子层析介质收入2.49亿元，同比持平，小分子色谱填料收入1.65亿元，同比增进16.13%；新增色谱解析仪器及配件完成收入1.54亿元，闭键来自于收购公司福立仪器的并外；卵白层析体例及配件收入0.40亿元，同比节减33.41%；液相色谱柱及样品前照料产物收入0.73亿元，同比增进26.15%；IVD用微球产物收入530万元，同比增进9.53%；光电用微球产物收入0.36亿元，同比增进1.77%；阔别纯化技能效劳收入925万元，同比增进8.62%；其他收入1335万元，同比增进33.04%。
色谱填料墟市继续扩容，邦产替换加快举行。纳米微球运用广大，正在生物制药规模，色谱填料为临盆下逛纯化闭节首要耗材。正在生物药、众肽药物发达成长的推进下，色谱填料墟市继续扩容，然而当下墟市仍由进口厂商主导，邦产化率仅有10%安排。跟着邦内药企的对降本增效的更加珍惜，叠加闭税战带来的供应链平和思考，邦产替换势必加快举行。公司产物组织完备（微粒巨细、基质品种、阔别类型），功能领先可对标邦际（粒径、孔径、死板强度），品牌已得回邦内头部药企承认。2024年，公司客户数目792家，同比增众23家；新达成与盛迪亚、丽珠、诺泰、康诺亚和翰宇五家客户的计谋配合答应订立。终年来自签约计谋客户的出售额2.24亿元，占色谱填料收入比50%。跟着中心客户的管线饱动，以及公司每年宁静的新客户开辟，产物将迎来火速放量期。
投资倡导：借助底层技能驱动，公司渐渐成长成“填料+耗材+仪器”一体化的邦产领先色谱填料供应商，跟着邦产替换继续举行，高质地客户项目管线成功饱动，公司功绩将迎来火速增进。估计2025-2027年收入9.77/11.70/13.73亿元，归母净利润1.34/2.03/2.90亿元，EPS为0.33/0.50/0.72元。眼前股价对应2025-2027年PE为67/45/31倍。初次笼盖，赐与“引荐”评级。
危急提示：新产物研发进度不足预期的危急；邦产替换历程不足预期的危急；下旅客户管线进步不足预期的危急；行业比赛加剧的危急。
公司颁发2024年年报和2025年一季度报，2024年公司完成生意收入4.13亿元，同比增进25.51%；完成归属于母公司一切者的净利润0.52亿元，同比增进815.36%；公司2024年度归属于母公司一切者的扣除尽头常性损益的净利润为0.05亿元，同比增进114.32%。
2025年一季度公司完成生意收入1.04亿元，同比增进16.77%；完成归属于母公司一切者的净利润0.18亿元，同比增进328.63%；2025年一季度归属于母公司一切者的扣除尽头常性损益的净利润为0.13亿元，同比增进1029.84%。
邦内墟市公司压力监测磁定位射频熔解导管手术量突出4000例。公司三维手术笼盖病院突出1100余家，三维熔解系列产物自上市以后累计手术量突出70000例。此中邦内墟市公司压力监测磁定位射频熔解导管手术量突出4000例，笼盖病院400余家，较上年病院笼盖量增进70%以上。冷冻熔解系列产物已正在30余家中央成功展开手术，正在墟市推论的同时达成了技能迭代产物的临床运用。
邦际墟市完成生意收入同比增进超60%。2024年公司正在格鲁吉亚、阿联酋等众个邦度地域凯旋展开首例三维手术，终年三维手术笼盖21个邦度。压力监测磁定位射频熔解导管海外手术量突出1000例，新增阿根廷、泰邦、巴西、瑞士、法邦等15个邦度首批临床运用，为邦产房颤调整计划走向邦际墟市奠定杰出根蒂。
公司“冰、火、电、磁”技能产物矩阵慢慢完备。公司Magbot一次性操纵磁导航盐水灌打针频熔解导管得回NMPA上市许可，PulseMagic压力脉冲导管进入希奇审查序次“绿色通道”，参股公司商阳医疗脉冲熔解体例已递交邦度药品监视局（NMPA）注册申请（已于2025年4月1日获批上市），自立研发的3D心腔内超声导管启动临床研商，FlashPoint肾动脉射频熔解体例进入希奇审查序次“绿色通道”。同时公司对已上市产物TrueForce压力导管、EasyStars星型标测导管、IceMagic球囊型冷冻熔解导管等中心产物将举行继续优化及迭代研发，以更好餍足房颤及其他纷乱术式的临床需求。
2025年公司将达成压力脉冲电场熔解导管、心腔内超声导管项宗旨注册递交。公司埋头于电心理介入诊疗与熔解调整规模更始用具研发、临盆和出售，敷裕阐扬“冰、火、电、磁”众元化产物矩阵的协同效应，继续优化产物构造，推进经生意绩完成高质地增进。邦内墟市方面，公司将加大中心病院笼盖，聚焦重心及新产物推论。邦际墟市方面，公司通过优化环球出售搜集，推广墟市笼盖边界，晋升海外三维手术排泄率。估计2025年公司将达成压力脉冲电场熔解导管、心腔内超声导管项宗旨注册递交，出力饱动肾动脉熔解等临床项目，同时加疾射频熔解、冷冻熔解、脉冲熔解产物技能迭代进度。
源杰科技颁发2025年一季度告诉：公司2025年一季度完成生意收入0.84亿元，同比增进40.52%；完成归属于上市公司股东的净利润0.14亿元，同比增进35.93%；归属于上市公司股东的扣除尽头常性损益的净利润0.14亿元，同比增进45.99%。
2024年，公司团体收入仍以电信营业墟市为主，电信墟市下旅客户库存状况较2023年同期有所缓解，公司进一步优化产物构造，正在原有2.5G、10G DFB光芯片的根蒂上，加大10GEML产物的客户推论，该产物正在邦外里客户订单量同比大幅晋升，并慢慢成为电信墟市的首要收入构成个人。电信墟市营业完成收入2.02亿元，同比增进52.05%。因为2.5G、10G等中低速度产物的收入占比仍较高，跟着代价比赛仍日益激烈，加之临盆措施的加入和临盆用度增众，从而形成了毛利率程度有所消重。公司正正在通过改良产物构造，进一步晋升正在电信墟市的盈余才智，面向下一代25G/50G PON的光芯片产物也完成出货。
跟着AI技能的火速成长，光模块正加快向高速度演进，慢慢从400G/800G向1.6T等更高速度成长。2024年，公司CW70mW激光器产物完成百万颗以上出货，产物采用非制冷安排，具备高功率输出和低功耗特征，合用于数据中央高速场景，成为公司新的增进极。其它，100GPAM4EML、CW100mW芯片已达成客户验证，200G PAM4EML达成产物开辟并推出，开首了针对更高速度EML芯片闭连重心技能的研发事情。公司的数据中央及其他营业完成收入4,803.83万元，同比增进919.10%。
5月7日公司揭橥收到A客户闭于大功率激光器芯片产物的采购订单，订单金额为6187.16万元（含税），估计将对公司经生意绩有踊跃影响。除此之外，公司对准CPO、OIO技能趋向的时机，研发了300mW高功率CW光源，并完成该产物的重心技能冲破，以餍足与CPO/硅光集成的协同更始。针对OIO规模的CW光芯片需求，公司已展开闭连预研事情。
预测公司2025-2027年收入分歧为4.56、6.41、8.77亿元，EPS分歧为1.34、2.02、2.98元，眼前股价对应PE分歧为99、66、44倍，公司对峙“电信+数通”双轮驱动，跟着AI数据中央的需求，CW激光器芯片成为新增进极，初次笼盖，赐与“买入”投资评级。
事项概述：2025年5月7日，基于对将来继续宁静成长的信仰和对公司价钱的刚毅承认，公司控股股东规划增持公司股份。公司控股股东上海罗颉思规划以聚会竞价、大宗生意等方法增持公司股份，规划增持金额为邦民币1-2亿元。截至告示披露日，上海罗颉思及其相似活跃人合计持有公司股票16.59亿股，占公司总股本的57.22%。此次增持彰显控股股东对公司永远成长的信仰，进一步加强公司股权构造。
2024年终年，1）收入端：24年公司完成营收485.4亿元，同比+7.9%，完成出售毛利46.1亿元，同比+7.2%；毛利率9.5%。2）利润端：2024年公司完成归母净利润19.1亿元，同比+17.8%；归母净利率3.9%；扣非后归母净利润16.4亿元，同比+18.3%，扣非归母净利率3.4%。3）营业量：2024年终年，公司达成营业量237.8亿件，同比增进26.1%，公司墟市份额为13.6%。
25年一季度，1）收入端：25年第一季度完成营收121.9亿元，同比+9.3%，完成出售毛利9.4亿元，同比-18.1%；完成毛利率7.7%。2）利润端：25Q1公司完成归母净利润3.2亿元，同比-22.1%；归母净利率2.6%；扣非后归母净利润3.1亿元，同比-19.9%，扣非归母净利率2.5%。3）营业量：2025年一季度，公司达成营业量60.8亿件，同比增进22.9%，公司墟市份额为13.5%。
公司珍惜全网平衡成长，巩固四大才智创设。2024年，公司鼎力饱动“四个才智”创设：1）晋升全网科技才智，以主动化筑立、无人车、无人机、无人驿站为实物量目标，提升终局驿站、“集包仓”、“网格仓”、加盟网点的“科技含量”；2）晋升全网效劳才智，夯实全网效劳质地、操作模范化，接近消费者效劳需求、贴台效劳正派，巩固效劳的主动性、前置性，改良时效效劳，把效劳品德和全链途时效的指数排名宁静正在上风程度；3）晋升全网展业才智，牢牢控制住行业的高增进机缘、流量平台获客的机缘、屯子住民线上购物频次晋升的机缘等，继续优化包裹构造、提升有质地的包裹比例；4）晋升全网平衡成长的营业才智，公司优化营业查核，坚韧竖立“墟市与客户是价钱之源”的理念，激动加盟网点踊跃优化营业构造，提升揽派对流功劳程度。
投资倡导：咱们估计公司25-27年完成生意收入544、614、675亿元，同比增速分歧为12.0%、12.9%、9.9%，归母净利润19.3、22.3、24.8亿元，眼前股价对应PE分歧为10、9、8倍。公司为疾递行业领军企业之一，墟市份额相对宁静，营业量完成稳步增进。随公司数字化转型，本钱希望获得进一步节降，看好公司中永远成长。初次笼盖，赐与“引荐”评级。
危急提示：宏观需求修复不足预期，油价及人工本钱大幅上行，行业比赛进一步恶化危急，本钱节降进步不足预期。
公司揭橥2024年年报及2025年一季报，2024年公司完成营收13.55亿元，同比-19.63%，完成归母净利润0.66亿元，同比+175.08%；2025年一季度完成营收4.36亿元，同比+251.50%，完成归母净利润0.64亿元，同比-13.27%。纵然公司24年功绩受到海优势电行业进度放缓的影响有所承压，然则将来跟着海风装机需求的慢慢开释，公司动作领先的海优势电塔筒桩基企业将敷裕受益，保持公司买入评级。
24年邦内海风需求不敷，公司功绩有所承压。2024年邦内海风项目因为受到航道审批等影响，导致下逛海风项目开工不敷、创设进度饱动较慢，公司产物临盆以及出售相应节减，公司收入有所承压，2024年公司完成营收13.55亿元，同比-19.63%。净利润方面，因为海风“抢装潮”时间已完成项目结算进度成功饱动，公司账龄相对较长的应收账款慢慢回款，信用减值亏损同比消重，叠加公司参股投资的海优势电场发电上彀电量增众，投资收益同比上升，利润端扭亏为盈，完成归母净利润0.66亿元，同比+175.08%。盈余才智方面，2024年公司团体毛利率为7.66%，同比-2.10pct，净利率为4.70%，同比+9.83pct。
江苏海风项目慢慢开工，25Q1功绩开首改良。进入2025年，跟着江苏地域海风项目慢慢开工，公司海风产物进入交付周期，功绩开首慢慢改良，2025年一季度完成营收4.36亿元，同比+251.50%，环比+48.63%，完成归母净利润0.64亿元，同比-13.27%，环比+408.74%。盈余才智方面，2025年一季度年公司团体毛利率为15.05%，同比+10.01pct，净利率为14.39%，同比-44.35pct。
海风装机需求希望加快开释，公司产能贮藏充溢或将敷裕受益。邦内海流行业前几年因用海审批、航道谐和等身分限制，项目延期气象广泛，招标量与装机量外示昭着的背离，2024年跟着航道、用海冲突等题目的慢慢管理，邦内沿海各省海风成长节律提速，依照招标工期请求，希望为2025-2026年海风装机功劳首要增量。产能贮藏方面截至2024年公司具有海力海上、海力装置、海恒筑立、海力风能、山东东营、威海乳山、江苏启东（一期）等众个临盆基地；其它，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地、江苏启东（二期）亦正在筹备创设当中，跟着将来海风装机需求的开释，公司希望敷裕受益。
归纳思考海风项宗旨进度状况，咱们调理公司的盈余预测，估计2025-2027年完成生意收入55.99/70.01/89.05亿元，完成归母净利润6.02/8.29/9.85亿元，EPS为2.77/3.81/4.53元，眼前股价对应PE为22.7/16.4/13.8倍，纵然公司24年功绩受到海优势电行业进度放缓的影响有所承压，然则将来跟着海风装机需求的慢慢开释，公司动作领先的海优势电塔筒桩基企业将敷裕受益，保持买入评级。
1）收入端：Q1延续了2024年终年营收101.6亿元（同比+42.3%）的高增进趋向，公司汽车电子众类产物比赛力火速晋升，个人产物线年HUD产物出货量冲破100万套、车载手机无线万套，座舱域控产物出货量超30万套。
2）利润端：Q1毛利率18.19%，同比-2.74pct，环比-0.21pct，受下逛行业比赛加剧传导而来的年降压力影响，一季度震荡性较大，希望通过产物构造调理和本钱端管控消化修复。出售/拘束/财政/研发用度率分歧同比-0.54pct/+0.14pct/+0.02pct/-0.54pct，拘束用度受职工薪酬及折旧摊销等增幅度较大，希望随产能进一步爬坡带来用度率的摊薄。
1）汽车电子营业除邦内主机厂外，众个品类产物还拿下了公众汽车集团、Stellantis集团、今世-起亚汽车集团、福特、日产、上汽奥迪、一汽丰田等合伙、邦际车企客户的订单，凯旋登上了邦际舞台。24年设立泰邦、墨西哥子公司组织海外。公司出海之途要从‘海外布点’加快转向谋略‘海外筹办’，正在海外墟市造成采购、临盆/出售、效劳的全链条。
2）正在HUD产物规模，估计年内可完成邦内首家量产上车的P-HUD产物，将行车新闻、文娱新闻、ADAS新闻等内容投射到风挡玻璃下角落处，完成‘A柱到A柱’的显示区域。4月上海车展上，旗下全资子公司华阳通用与芯驰科技订立AI座舱和车身域控配合。
公司前瞻组织汽车电动化、智能化增量产物，造成充足产物矩阵，踊跃拥抱新能源新权力潜力客户，并拓展邦际客户，2024年完成客户、订单向营收、盈余的有用落地。咱们估计公司2025~2027年营收分歧为126.39/157.35/182.96亿元，对应2025~2027年完成归母净利润9.16/11.97/14.58亿元；2025~2027年对应PE为18.22/13.95/11.45x，保持公司“买入”评级。
2024年功绩团体修复，2025Q1盈余延续增进：公司2024年完成营收1013.07亿元，同比+22.59%，完成归母净利润12.02亿元，同比+50.80%；联营企业和合营企业投资收益7.1亿元，同比+4.4亿元。公司2025Q1完成生意收入194.20亿元，同比-8.01%，环比-23.11%；完成归母净利润6.11亿元，同比+5.36%，环比+213.00%；联营企业和合营企业投资收益2.54亿元。
2024年涤纶长丝供需两旺，公司产销量同比晋升：2024年涤纶直纺长丝均匀开工负荷超90%，较2023年晋升7.8pct。正在产能高基数和高开工的状况下，涤纶长丝产量同比增进约10%。同时受益需求端加弹、织机新增功劳较好，且终端纺服外销增量较大，2024年涤纶长丝外观消费量达4200万吨，同比+8.7%。2024年公司完成涤纶长丝产量1281.89万吨，销量1297.81万吨，产销量分歧同比+22.41%和25.46%。
2025年涤纶长丝供需希望连续改良，龙头效应外示：2024年涤纶长丝直纺产能达4231万吨，增速1.41%，进入扩产后周期。隆众资讯预测，正在2024-2025年时间，涤纶长丝行业能够会减少200-250万吨的落伍产能，将来涤纶长丝行业的有用产能能够会迎来负增进。同时，行业聚会度进一步提升，2024年存量直纺产能行业前6家占比晋升至8成邻近。团体而言，涤纶长丝供需方式希望连续改良，而公司动作邦内长丝龙头，目前聚酯集中产能约为1300万吨/年，涤纶长丝产能约为1350万吨/年，墟市话语权希望进一步晋升。
中心项目加快饱动，组织分歧化墟市：恒海项目主体封顶、安徽佑顺项目土筑扫尾、恒翔二期项目正式启动、宇欣二期项目开工，涉及众类性能型、分歧化纤维以及紧密化工项目；印尼炼化项目达成了ODI报批，广西石化聚醚项目已一切开工创设，规划2025年四序度筑成投产，希望打制“长江经济带—钦州—东盟”跨境资产链，公司邦外里比赛力希望进一步巩固。
盈余预测和投资倡导：依照公司后续产能创设和浙石化盈余预测状况，咱们估计公司2025-2027年归母净利润分歧为23.64、35.92、44.30亿元，EPS分歧为0.98元、1.49元、1.84元，对应2025年5月7日收盘价PE分歧为11.15X、7.34X、5.95X。2025年长丝产能增速连续放缓，公司动作一体化龙头，比赛上风愈发稳定。短期闭税计谋及原油端扰动，不改我邦聚酯资产链环球比赛上风。公司众项目组织差别化长丝墟市，开荒西部、联通邦际墟市，永远仍具有超越滋长价钱，保持“买入”评级。
新相微颁发2024年年报和2025年一季报。公司2025Q1营收同比高增，归母净利润同比扭亏为盈。公司踊跃扩充AMOLED DDIC、触控芯片、车载显示和电视的时序限定芯片、AR眼镜的微显示闭连产物。公司拟对爱协生举行并购重组，修建资产生态。保持增持评级。
产物矩阵继续扩张。2024年公司整合型显示驱动芯片营收4.21亿元，YoY-5%；阔别型显示驱动芯片营收0.86亿元，YoY+905%。依照群智筹议数据，2024年环球显示驱动芯片墟市范畴约111.3亿美元，YoY+0.8%；环球显示驱动芯片出货量约77.4亿颗，同比增进；显示驱动芯片渐渐进入温和苏醒阶段。正在新产物组织方面，公司运用于智在行机的AMOLED显示驱动芯片、触控芯片、运用于车载显示和电视等规模的时序限定芯片以及运用于AR眼镜的微显示闭连产物等新产物已赓续开辟并将慢慢导入墟市。新产物将希望成为公司新的功绩增进引擎。
计谋并购修建资产生态。2025年3月15日新相微颁发告示，拟对爱协生举行并购重组，巩固研发技能贮藏。新相微和爱协生同属显示芯片安排行业，两边产物底层技能具有相通性，技能研发上则各自有所重视，两边正在产物界说、集成电途IP、产物开辟上具有较强的互补性和协同效应。倘若本次并购重组达成，新相微将依照总体成长计谋，敷裕操纵两边区别细分规模的上风，阐扬两边技能谐和性兼顾两边研发资源，整合两边现有的技能研发结果，避免反复开辟形成的资源铺张，提升团体研发效用。
思考到2024年公司毛利率明显下滑，且咱们估计DDIC行业尚未看到昭着盈余修复信号，咱们下调新相微2025/2026年EPS预估至0.06/0.17元，并估计2027年EPS为0.33元。截至2025年5月7日收盘，新相微总市值约85亿元，对应2025/2026/2027年PE分歧为308.3/110.3/56.3倍。保持增持评级。
公司披露2024年年度告诉：告诉期内，公司完成生意收入17.90亿元，同比增进42.30%；归母净利润4.14亿元，同比增进27.40%；扣非后归母净利润3.92亿元，同比增进25.55%。2024Q4，公司完成生意收入5.25亿元，同比增进39.82%；归母净利润1.04亿元，同比增进21.54%；扣非后归母净利润9325.14万元，同比增进15.65%。
公司披露2025年第一季度告诉：告诉期内，公司完成生意收入4.78亿元，同比增进29.79%；归母净利润1.08亿元，同比增进25.20%；扣非后归母净利润1.02亿元，同比增进20.67%。
2024年，受益于下逛行业需求稳步晋升，守旧印染筑立慢慢向数码喷印筑立替换转型，公司订单增进，同时公司踊跃拓展邦外里客户，产物销量同比晋升。公司继续贯彻“邦内邦际双轮回”成长计谋，正在加强守旧上风墟市的根蒂上，加疾开荒新兴墟市。2024年，公司内销营收为8.50亿元（yoy+46.37%），闭键系下逛行业数码化转型带来筑立出售增进所致；外销营收为9.24亿元（yoy+37.60%）。2025年，公司将加强南亚、东南亚及欧洲守旧墟市，中心开荒南美、北美新墟市，深化区域署理商配合。
2024年，公司深耕主业成长，深化“筑立+耗材”一体化筹办形式。公司各项中心项目创设稳步饱动，产能组织日趋完备，为公司将来高质地成长奠定了坚实根蒂。2024年，公司数码喷印筑立完成营收9.05亿元（yoy+47.84%），IPO募投项目“年产2,000套工业数码喷印筑立与耗材智能化工场”根本达产，为其宁静增进供给了坚实的产能企图；墨水营收5.18亿元（yoy+26.15%），增速小于筑立的闭键缘由系单价消重所致，子公司天津宏华数码喷印资产一体化基地项宗旨筑成投产将为墨水出售供给继续产
能支撑，进一步夯实“筑立+耗材”一体化成长计谋的践诺根蒂；主动化缝纫筑立营收1.45亿元（yoy+37.67%）；数字印刷筑立营收1.36亿元（yoy+114.66%），闭键系公司收购的山东盈科杰上年8月纳入归并边界以及本期外销营收增进所致。
公司推广加入导致用度率同比晋升，盈余才智短期承压。2024年，公司净利率为24.17%（-2.52pct），时间用度率18.04%（+2.05pct），毛利率为44.95%（-1.59pct）。此中，数码喷印筑立毛利率为43.07%（-2.22pct）；墨水毛利率为50.41%（-3.46pct）；主动化缝纫筑立、数字印刷筑立毛利率分歧为26.91%（+3.45pct）、50.50%（+6.36pct）；其他营业毛利率为46.01%（-3.87pct）。投资倡导
公司深耕工业数码喷印规模三十余年，产物与效劳笼盖数码喷印装置、配套墨水及耗材和工艺计划等众个闭节，已造成完全的资产生态体例。
从β角度看，下逛小单疾反趋向下数码印花排泄率晋升，数码喷印正进入火速范畴化替换阶段，跟着数码喷印墨水临盆范畴的推广，范畴经济带来本钱的继续消重，进一步鼓励了数码印花工艺对守旧印花工艺的加快替换。
从α角度看，公司筑立+耗材一体化成长的贸易形式驱动滋长，后续扩产项宗旨落地将明显巩固公司正在工业数码喷印全资产链的产能撑持与资源整合才智。公司接续深化“筑立先行、耗材跟进”的筹办形式，对峙纺织行业数码喷印资产链一切介入，跟着募投项宗旨慢慢筑成投产，公司产能将推广至约5,520台，打制出环球最大范畴数码喷印筑立临盆基地，为公司将来营业范畴的继续扩张和盈余才智的稳步晋升供给坚实根蒂。
宏观境况危急：公司下逛行业的筑立投资需求具有必然震荡性，面对宏观经济的不确定性带来的筹办危急。
收入端：能源低碳板块收入高增。2024年公司智能电网、数能统一、能源低碳、工业互联四大板块营收分歧为284.7/123.6/121.9/28.7亿元，同比分歧为+10.7%/+11.1%/+26.4%/-9.5%。
网内营业宁静，网外和海外营业增进亮眼。2024年公司正在电网行业完成营收392.1亿元，同比+9.0%，其他行业营收181.2亿，同比+16.4%，海外营收32.8亿元，同比+135.1%，新签合同663.2亿元，同比增进13.78%。电网墟市：中标甘肃-浙江等特高压、辽宁精致河等抽水蓄能工程，新一代调控中标超16亿元，4500V/3000A压接式IGBT接踵正在白江工程姑苏站、张北柔直延庆站等项目中运用并宁静运转；电网外墟市：拓展能源低碳、能源数字化、工业主动化等营业；邦际墟市：中标沙特ADMS运维和柔直阀项目，巴西伊泰普直流全线收复带电，珍爱及主动化运维营业成功进入智利。
DDIC代工加强上风身分，CIS和电源拘束培养第二增进弧线年营收和利润高增，2025Q1营收亦维系环比增进。2024年公司产物构造优化，DDIC代工加强上风身分，CIS和电源拘束培养第二增进弧线。保持买入评级。撑持评级的重心
产物构造优化，技能制程升级。2024年公司DDIC、CIS、PMIC、MCU、Logic占主生意务收入的比例分歧为67.5%、17.3%、8.8%、2.5%、3.8%，此中CIS占主生意务收入的比例明显晋升，已成为公司第二大产物主轴。公司踊跃饱动技能制程升级，55nm中高阶BSI和客栈式CIS芯片工艺平台完成大量量临盆，40nm高压OLED显示驱动芯片完成小批量临盆，28nm逻辑芯片通过性能性验证，110nm Micro OLED芯片已凯旋点亮面板，55nm车载显示驱动芯片量产，新一代110nm巩固型微限定器（110nm嵌入式flash）等工艺平台达成开辟。
DDIC代工加强上风身分，CIS和电源拘束培养第二增进弧线。晶合集成正在液晶面板显示驱动芯片代工规模市占率处于环球领先身分。依照TrendForce数据，2024Q4晶合集成正在环球晶圆代工业者营收排名中位居第九位，正在中邦大陆企业中排名第三。2024年公司55nm中高阶BSI和客栈式CIS芯片量产，产物像素到达5000万，并成功从中低阶运用晋升至中高阶运用。Yole估计2028年环球CIS墟市范畴将增进至288亿美元。永远以后，高功能CIS闭键由索尼、三星供应，然则邦产CIS正在手机墟市主流50MP产物方面曾经造成冲破。邦产厂商也正在踊跃推进邦产替换，并拥抱本土供应链厂商。咱们估计晶合集成将希望受益于CIS的邦产化海潮。电源拘束芯片已成为公司第三大产物主轴，公司也正在举行90~110nm的BCD电源拘束芯片的研发，将来产物将运用于更众规模。
思考到晶合集成正正在为CIS产物踊跃扩产，将来折旧或进一步上升，咱们下调公司2025/2026年EPS预估至0.40/0.54元，并预估2027年EPS为0.67元。截至2025年5月7日收盘，公司市值约428亿元，对应2025/2026/2027年PE分歧为54.0/39.7/31.9倍。保持买入评级。
2024年功绩超预期，2025年一季度功绩延续高增。2024年，公司完成营收82.24亿元，同比+14.50%；完成归母净利润4.85亿元，同比+775.84%，功绩超预期；完成扣非归母净利润4.38亿元，同比+777.26%。2025年一季度，公司完成营收13.67亿元，完成归母净利润0.70亿元，同比+12.28%；完成扣非归母净利润0.72亿元，同比+41.45%。
物料起重装置批量交付，营收毛利率双增进。分营业板块来看：2024年，公司物料起重搬运装置营收58.94亿元，同比高增43%，毛利率23.41%，同比增众4.56pcts，公司海外订单交付起量；船舶及配套装置营收8.02亿元，同比增进12%；海洋工程装置及配套装置营收6.82亿元，同比-53%，闭键是公司计谋调理海优势电营业，节减了低毛利的海风营业接单。
利润率同比晋升，用度率限定失当。2024年，公司毛利率23.85%，同比晋升3.42pcts；净利率8.89%，同比晋升6.09pcts。出售/拘束/研发/财政用度率分歧为1.45%、6.01%、2.55%、0.06%，分歧同比-0.1pcts、+1.11pcts、-0.31pcts、-1.06pcts，四大时间用度率合计-0.36pcts。2024年，公司资产减值亏损0.63亿元，同比收窄2.71亿元；此中，2024年商誉减值亏损2565万元，同比收窄1.9亿元，公司环保资产的商誉减值危急已根本缓解。截至2025年一季报，公司货泉资金37.47亿元，正在手现金阔气。
顺丰控股(002352)公司颁发2025年第一季度告诉：2025Q1营收698.50亿元，同比增进6.90%归母净利润22.34亿元，同比增众16.87%。公司2025年1季度功绩外示持重增进态势，将来跟着邦内消费慢慢苏醒希望拉动物流需求，同时公司踊跃拓展邦际墟市寻求增量空间。看好公司中永远投资价钱，预测公司2025-2027年完成归母净利润117.20/134.06/152.81亿元，保持增持评级。撑持评级的重心
公司颁发2025年第一季度告诉：2025Q1完成疾递总件量35.6亿票，同比增进19.7%，完成营收698.50亿元，同比增进6.90%，归母净利润22.34亿元，同比增众16.87%，功绩外示持重增进态势，闭键受益于公司继续完备产物矩阵及深化效劳比赛力。同时，正在本钱方面，公司永远对峙精益化资源筹备与本钱管控，通过营运形式改造及搜集筹备优化完成完结构性降本，2025Q1完成毛利额92.9亿元，同比增进8.0%，毛利率13.3%同比提升0.1个百分点。
一是公司守旧营业：2025Q1速运物流板块收入同比增进7.2%，连续维系宁静增进态势，闭键得益于公司继续排泄临盆筑设和生计消费规模的百般物流场景，有用餍足客户众元化营业需求。二是公司新兴营业：2025Q1供应链及邦际营业收入同比增进9.9%，闭键得益于公司继续巩固邦际搜集才智创设，并深化营业融通，踊跃拓展供应链及邦际墟市。
公司将来功绩重心驱动取决于邦内消费慢慢苏醒拉动物流需求以及邦际墟市拓展历程。思考到邦际营业拓展处于培养期，咱们微下调公司功绩预测，估计2025-2027年公司完成归母净利润117.20/134.06/152.81亿元同比分歧+15.2%/+14.4%/+14.0%，EPS分歧为2.35/2.69/3.06元/股，对应18.7/16.3/14.3倍PE，保持增持评级。
时效疾递需求不足预期危急；疾递代价战的危急；新营业培养期产能扩张带来的危急；邦际墟市拓展不足预期危急；疾递计谋改观爆发的危急投资摘要
中科创达(300496)重心见地24年功绩总体宁静，25Q1完成改良。依照公司年报，2024年公司主营收入53.85亿元，同比上升2.72%；归母净利润4.07亿元，同比消重12.6%；扣非净利润1.75亿元，同比消重48.49%。2025年Q1公司主营收入14.69亿元，同比增进24.69%；归母净利润0.93亿元，同比增进2.48%；扣非净利润0.88亿元，同比增进2.48%。
用度管控继续深化，高研发加入组织将来。24年公司出售/拘束/研发用度率为3.71%/8.88%/19.10%，同比+0.4%/-2.86%/+8.16%。出售、拘束用度获得有用限定，研发用度保持较高程度闭键是因为公司继续加大正在智能汽车操作体例、物联网等重心技能的研发加入，但其增速较23年也有所放缓。25Q1用度限定进一步优化，出售/拘束/研发用度率为3.54%/9.37%/19.20%，同比-0.76%/-0.25%/-2.17%。
智能物联网营业回暖，智能汽车营业放缓。分营业来看，智在行机营业完成收入14.23亿元，同比增进0.49%；智能汽车营业完成收入24.16亿元，同比增进3.42%；智能物联网营业完成收入15.45亿元，同比增进3.73%。此中，智能物联网营业回旋23年下滑态势，得益于公司通过操作体例层统一角落准备与云准备技能，修建“端-边-云”一体化平台。智能汽车营业增进率较23年的30.34%大幅放缓，闭键因为2024年智能汽车行业处于技能升级与墟市重构的深度调理期，主机厂耽误项目验收周期，叠加个人车企新车型交付量不足预期，以致公司智能汽车管理计划供应商营业增速阶段性承压。
深化端侧智能计谋组织，修建“技能统一+生态协同”差别化比赛力。公司正在智能汽车规模，自立研发的滴水OS依赖跨芯片平台兼容性及端云协同AI架构，成为车企向焦点准备演进的重心技能底座，通过与公众CARIAD说合研发加快本土化智驾计划落地；消费电子规模，基于角落AI引擎打制智能眼镜、MR头显等更始终端，以离线众模态交互技能冲破穿着筑立算力瓶颈，并说合高通、微软修建端侧天生式AI开辟平台，推进AIPC生态贸易化历程；呆板人倾向则依托RSP操作体例与AMR硬件体例的深度耦合，造成从仓储更动到终局奉行的工业主动化闭环管理计划，助力筑设业智能化升级。三大营业线的技能卡位与生态协同，有用深化了公司正在端侧智能时间的资产链话语权。
投资倡导：保持“优于大市”评级。思考到比赛方式加剧、AI研发加入等影响，咱们下调盈余预测。预测中科创达2025-2027年归母净利润为5.05/6.41/8.96亿元（前值25-26年分歧为6.68/11.17亿元)，对应该前PE分歧为50/39/28倍。思考到重心营业营收团体宁静，AIPC、整车操作体例前景可期，保持“优于大市”评级。
韦尔股份(603501)投资重心事项：公司颁发2025年一季报，公司完成生意收入64.7亿元，同比增进14.7%；完成归母净利润8.7亿元，同比增进55.3%。
产物构造继续优化，盈余程度进一步回升。1）从营收端来看，公司25Q1生意收入同比增进14.7%，闭键由于公司高端手机CIS产物继续导入放量、汽车智能化排泄加快驱动下汽车CIS营业提速成长。2）从利润端来看，公司归母净利润同比增进55.3%，闭键由于公司产物构造继续优化、供应链梳理增效恶果呈现；公司毛利率继续改良，毛利率约为31.0%，同比晋升3.1pp；净利率约为13.3%，同比晋升约3.5pp。3）从用度端来看，Q1公司时间用度率较上年同期有所收窄，出售用度率为2.0%，同比消重约0.3pp；拘束用度率为2.7%，同比消重0.35pp；研发用度率为10.1%，同比消重约1pp。
手机CIS营业构造继续优化，智驾下重动员汽车CIS营业量价齐升。手机CIS方面，公司继续举行高阶像素产物迭代，饱动产物构造及供应链构造优化，深化高端手机CIS产物的比赛力。公司近期颁发5000万像素、1英寸光学体例、像素尺寸为1.6微米的新品OV50X，该产物现已出样，估计25Q3加入量产。汽车CIS方面，2024年以后智能驾驶加快下重，邦内汽车厂商加快将L2+级的智能驾驶计划往中低价位的车型排泄。智驾关于CIS的LFM、HDR、辞别率提出更高的请求。智驾下重将动员单车摄像头搭载数目增众，推进高阶像素汽车CIS需求晋升，估计2025年公司汽车CIS营业将延续高速增进态势。
触控显示营业回暖可期，汽车模仿产物放量功劳新的增进点。2024年因为产物代价承压，固然公司触控显示营业出售量同比增进16.8%，但出售收入同比下滑。公司踊跃推进OLED DDIC更始和升级、车载显示驱动产物的研发，推出更低功耗、更窄显示背板TED芯片产物，为触控显示营业的滋长缔造更众时机。其它，公司继续饱动车载模仿芯片产物的组织，CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等众款产物正在加快验证、导入历程中。跟着车载模仿产物赓续、放量，该营业将为模仿管理计划滋长功劳新的增进点。
盈余预测与投资倡导。估计25-27年公司归母净利润为43.5/57.7/70.3亿元。赐与公司25年50倍PE，对应主意价178.5元。初次笼盖，赐与“买入”评级。
危急提示：下逛需求不足预期的危急；行业比赛加剧，高端手机CIS和汽车CIS放量不足预期的危急；新产物饱动不达预期的危急。
海泰新光(688677)投资重心事项：公司颁发2024年年报，完成生意收入4.4亿元（-5.9%）；归母净利润1.35亿元（-7.1%）。同日，公司颁发2025年一季报，完成生意收入1.47亿元（+24.9%）；归母净利润0.5亿元（+21.5%）。
海外：与史塞克配合进一步加深，行业BETA效应昭着。受美邦客户去库存影响，公司前三季度海外生意收入消重昭着。第四序度跟着客户库存降到低位，发货比拟2023年同期大幅增进。延续客户需求增进趋向，公司海外营业收入会进一步增进。公司深度绑定史塞克后造成范畴效应，功绩驶入疾车道。荧光替换白光环球行业趋向昭着，公司迎来行业盈利期。公司独揽底层光学安排及光学筑设，研发才智首屈一指。正在对等闭税产生之前，公司曾经达成了美邦工场和泰邦工场的设备，目前公司绝大个人产物曾经完成正在美邦工场和泰邦工场临盆和发货，公司内部可能通过谐和境内和境外工场的临盆分工低重闭税的影响。
邦内：组织内销众品类镜体，研发更始厚积薄发。公司邦内整机营业饱动杰出，同比增进明显。正在医用内窥镜方面：（1）公司配套美邦客户新一代内窥镜体例正在2023年9月正式上市，24年完成平定上量；（2）公司为美邦墟市开辟的新型4mm宫腔镜完成量产上市，2.9mm膀胱镜和3mm赤子腹腔镜以及盛开手术外视镜曾经产物定型，很疾会量产上市；（3）公司闭节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜正式正在邦内墟市上市出售；（4）公司针对邦内墟市的全系列腹腔镜，包含白光、荧光、除雾、3D荧光、模范长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜达成产物注册并正在邦内上市；（5）公司针对泌尿科、妇科以及头颈外科开辟的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产物达成注册并正在邦内墟市上市；（6）公司第二代内窥镜摄像体例正在25年完成量产并正在邦内墟市上市。
整机慢慢造成产物梯队将来可期，摄像体例发展昭着。行业趋向即将进入众技能统一阶段，即荧光+4K+3D等众技能的归元合一。第二代4K荧光内窥镜体例和4K除雾摄像体例曾经投放临床并开首完成出售。将来几年，公司还会继续迭代闭连重心部件和整机产物，进一步巩固公司的比赛上风，使公司正在维系内窥镜医疗用具系列产物销量增进的同时拓展邦内增量墟市，深度出席我邦医疗用具规模的技能变革，改良我邦内窥镜墟市中低端产物聚会、依赖进口的近况。
盈余预测和评级：估计2025-2027年归母净利润1.9、2.2、2.5亿元，海泰新光动作邦内硬镜龙头，保持“买入”评级。
四方新材(605122)投资重心事项：公司颁发2024年度告诉和2025年一季报。2024年公司完成生意总收入14.1亿元，同比-29.3%，完成归母净利润-1.6亿元；2025年第一季度完成生意总收入2.5亿元，同比-23.7%，完成归母净利润-0.01亿元，功绩阶段性承压。
下逛需求疲弱，产物代价走弱。2024年：1）下逛需求萎缩：重庆商品房出售面积同比消重15.1%，需求端继续萎缩；全市混凝本地货量同比下滑22.9%，墟市比赛加剧，“代价战”较为激烈，终年出售代价均处于底部区域，行业经生意绩承压明显。2）量价拆分看：公司商品砼完成销量410.6万吨，同比下滑26.5%，均匀出售单价315.3元/立方米，同比下滑5.3%，量价齐跌，对公司功绩拖累昭着。
毛利率消重，计提减值较众。2024年：1）毛利率：鄙人逛需求疲软出售代价走低布景下，公司“商品混凝土与矿山一体化”组织上风凸显，出售毛利率同比略降0.23个百分点至13.6%。2）用度率：公司继续饱动降本增效，出售用度、拘束用度绝对额均有所消重，受营收范畴消重影响，出售用度率同比增众0.2个百分点、拘束用度率同比增众1.1个百分点；因有息欠债范畴根本持平，营收范畴消重导致财政用度率同比增众1.0个百分点，归纳用度率同比增众2.4个百分点。3）公司信用减值亏损计提0.87亿元，资产减值亏损计提1.3亿元，两项减值企图导致公司2024年度归并报外利润总额节减2.2亿元，扣除该项影响利润总额同比增众0.26亿元。综上影响，出售净利率同比消重12.8个百分点，盈余才智阶段性承压。
一体化组织上风昭着，踊跃培养第二资产。公司深耕重庆混凝土行业众年，品牌、渠道归纳比赛上风超越，资产链一体化组织完备，筹办较具韧性，可有力撑持第二资产培养。1）公司是重庆市混凝土行业第二，具有四大临盆基地，可笼盖重庆主城及周边个人新兴成长都邑，产能组织优异，归纳比赛上风超越；2）重庆市混凝土行业墟市份额继续向头部聚会，行业空间虽有所萎缩，公司动作头部筹办相对较具韧性；3）眼前房地产墟市“止跌回稳”、都邑更新、老旧小区改制等计谋赓续落地，将对混凝土行业有必然托底，而城镇化率和生齿构造又限制着增进空间，对公司而言，踊跃寻找第二增进弧线或将不妨粉碎增进瓶颈。总的来看，公司守旧营业较具筹办韧性，踊跃索求、培养第二资产或将粉碎增进瓶颈，中心闭心公司第二资产组织状况。
汉得新闻(300170)修建自立AI agent管理计划，推进B端落地公司深耕准备机软件效劳规模，埋头为大型企业客户供给数字化智能化产物和管理计划。公司累计效劳超7000家行业头部企业，笼盖筑设、金融、零售、能源等众个规模，过程20众年的重淀，造成了横向笼盖筑设、营销、财政、供应链各个营业规模拘束运用软件产物和管理计划，纵向造成了涵盖企PaaS平台+数据运用+AI智能化运用的平台化智能化才智赋能体例。
正在2025汉得用户大会上，公司正式颁发B端AI运用产物/效劳系列“得·灵”。这一系列包含三大产物系列+一大效劳系列：“灵猿”大圣AI中台系列、“灵手”营业智能体例列、“灵睿”笔直模子系列，以及“灵策”配套效劳系列，一切撑持企业修建AI才智体例及智能化升级。同时，公司规划正在5月底颁发灵猿AI中台1.6版，一切支撑MCP。公司自2023年推出AIGC统一平台以后，已与邦外里主流大模子举行对接，咱们以为，公司通过与各生态伙伴的先辈技能、效劳等上风资源整合，希望更疾饱动AI智能体正在企业端的落地。
过去几年，公司达成了从纯朴ERP践诺效劳商向软件产物商转型，梳理了四大营业线，并了了以守旧ERP及ITO效劳营业动作根本盘保持宁静、以基于自立产物展开的资产数字化及财政数字化动作新增进动力的成长战术。2024年公司团体营业稳中有进，营收获得了8.57%的同比增进。此中，守旧的泛ERP及IT外包营业维系宁静，闭键的增进动力来自于自立软件产物营业(资产数字化+财政数字化)。
自立软件产物营业终年完成收入17.74亿元，同比增进16.17%。收入占比由2023年同期的51.24%上升至2024年的54.83%。此中，以工业软件、数字营销、供应链为主的资产数字化涌现最为超越。资产数字化终年完成生意收入10.24亿元，同比增进21.27%。财政数字化营业正在2024年也有较好的增速，终年完成生意收入7.50亿元，同比增进9.87%。自立软件产物营业的火速增进，一方面源于公司近几年对峙走自立产物战术，维系较鼎力度举行开荒成长，另一方面则得益于新兴的AI营业和PaaS平台营业带来增量——AI闭连营业终年完成约7800万元收入，PaaS平台H-ZERO闭连营业也有较高的增速。
2024年4月，公司颁发《2024年局限性股票饱舞规划(草案)》，拟授予268名饱舞对象局限性股票数目4,198.00万股，约占本饱舞规划草案揭橥日公司股本总额的4.26%。查核主意中，2025年生意收入的触发值、主意值分歧为33.60亿元、37.80亿元；2025年净利润的触发值、主意值分歧为1.40亿元、2.20亿元。较高的查核主意有助于晋升公司比赛才智以及调策动工的事情踊跃性，聚焦公司将来成长计谋倾向，宁静筹办主意的完成。
估计公司2025-2027年的EPS分歧为0.25、0.31、0.38元，眼前股价对应的PE分歧为80.00、64.29、52.94倍。公司是邦内领先的企业数字化归纳效劳商，通过与生态伙伴的先辈技能、效劳等上风资源整合，公司希望更疾饱动AI智能体正在企业端的落地，初次笼盖，赐与“买入”评级。
优利德(688628)重心见地2024年生意收入同比增进10.81%，归母净利润同比增进13.64%。公司2024年完成生意收入11.30亿元，同比增进10.81%；归母净利润1.83亿元，同比增进13.64%；扣非归母净利润1.76亿元，同比增进15.82%。单季度来看，2024年第四序度完成生意收入2.77亿元，同比增进17.00%；归母净利润0.32亿元，同比增进5.55%；扣非归母净利润0.31亿元，同比增进14.15%。2025年第一季度完成生意收入3.11亿元，同比增进9.58%；归母净利润0.55亿元，同比增进0.91%；扣非归母净利润0.54亿元，同比节减0.93%。2024年公司功绩持重增进受益于高端品类占比晋升带来产物构造优化，2025年一季度收入增进利润承压闭键系越南工场折旧和用度端影响。
仪器高端化与仪外专业化继续饱动，公司盈余才智稳步晋升。2024年公司毛利率/净利率为45.16%/15.85%，同比更动+1.84/+0.33pct；用度率方面，2024年公司出售/拘束/研发/财政用度率分歧为10.40%/6.91%/10.36%/-1.19%，同比更动+0.39/+0.47/+0.10/-0.16pct，闭键系公司踊跃拓展出售渠道举行环球组织和珍惜产物更始与技能迭代，研发和出售用度率维系较高程度。分营业板块来看，1）测试仪器：2024年收入1.55亿元，同比增进14.62%，毛利率42.56%，同比增众1.63pct，公司推出8GHz带宽示波器、40GHz信号解析仪、22GHZ射频信号源，中高端产物占比晋升动员毛利率增进。2）通用仪外：2024年收入6.60亿元，同比增进8.33%，毛利率46.02%，同比增众1.95pct，维系持重增进。3）专业仪外：2024年收入0.92亿元，同比增进72.94%，毛利率50.82%，同比节减2.21pct，仪外专业化火速饱动。4）温度与境况测试仪外：2024年收入2.19亿元，同比节减0.21%，毛利率42.34%，同比增众1.88pct。
2025年一季度营收增进利润承压，闭键系越南工场折旧增众和维系高研发加入。2025年一季度公司毛利率/归母净利率为45.16%/15.85%，同比更动-1.46/-1.88pct，闭键缘由为越南孙公司一季度鼎力饱动试临盆，但为担保产物品德和工艺宁静性未批量投产，拉低毛利率程度；用度率看，2025年一季度公司出售/拘束/研发/财政用度率分歧为8.80%/6.46%/8.56%/-1.32%，同比更动+0.06/+0.92/+0.65/+0.02pct，闭键缘由为公司继续深化研发更始和墟市开荒，研发和出售用度维系高加入程度。
投资倡导：公司是邦内电工电子仪外领先企业，继续饱动仪外专业化、仪器高端化计谋，完成中高端产物放量增进，产物构造进一步改良，希望正在资产升级及邦产替换大趋向下完成持重较疾增进。思考到营业摩擦影响和公司继续维系出售和研发高加入，咱们小幅下调2025-2026年盈余预测并新增2027年盈余预测，估计2025-2027年归母净利润为2.28/2.74/3.14亿元（2025-2026年前值2.60/3.07亿元），对应PE为17/15/13倍，保持“优于大市”评级。
敏芯股份(688286)事项：公司颁发2024年报，完成生意收入5.06亿元，同比增众35.71%；完成归母净利润-0.35亿元，同比节减蚀本0.67亿元；扣非归母净利润-0.35亿元，同比节减蚀本0.75亿元。2024Q4单季度营收1.69亿元，同比增进48.86%，环比增进29.07%；归母净利润0.13亿元，同比完成扭亏为盈。公司颁发2025年一季报。2025Q1完成生意收入1.35亿元，同比增众53.05%，完成归母净利润284.87万元，完成扣非归母净利润206.88万元。点评：经生意绩强势增进完成一切苏醒，第四序度完成扭亏为盈。2024年，下逛消费类电子墟市希奇是智在行机墟市需求转好。公司正在新产物规模继续众年的研发加入和墟市推论获得明显生效，压力产物方面获得较大冲破，助力公司营收高速增进并创史书新高。Q2/Q3/Q4生意收入分歧到达1.17/1.31/1.69亿元，接连创史书新高，第四序度更是完成单季度扭亏盈余。产物构造继续优化，产物盈余程度收复杰出增进态势，终年产物归纳毛利率同比增进8.07个百分点。
压力传感器营业完成大幅冲破，产物构造一切优化，全品类矩阵矛头初露。公司众头并举成长战术生效明显，压力传感器营收占比升至41.85%，较昨年同期增众19.19个百分点。防水气压计等产物正在头部客户产物中完成进口替换，微差压传感器出货量大增并攻克绝大个人墟市份额。声学传感器营收占比降至47.61%。公司收入构造继续优化，凯旋找到第二产物增进极，从“简单产物”迈向众产物线齐头并进的成长方式，进一步验证了基于MEMS技能的平台型公司的定位，向打制全品类传感器矩阵迈出坚实一步。
对峙技能更始，研发加入继续加大。2024年，公司加入研发用度8,096.96万元，较上年同期增进3.93%。截至2024年12月31日，公司共有研发职员201人，占公司总人数33.06%；共有境外里创造专利142项，适用新型专利323项，正正在申请中的创造专利285项，适用新型专利407项。
重心技能站稳高位，新兴规模资产化加快带来新时机。以AI眼镜为代外的新的AI端侧产物，估计将迎来火速增进，MEMS声学传感器动作AI语音交互技能中声响信号的第一输入口，或将迎来技能目标的大幅升级和新一轮墟市机缘。公司已开首组织研发高信噪比、低功耗的数字麦克风，产物功能对标寰宇领先程度，目前该产物研发进步成功，后续将会巩固与头部厂商的送样测试。其它，基于AI熬炼的人形呆板人资产渐渐成熟，闭连呆板人产物开首渐渐进入小范畴量产阶段的资产布景，公司正正在研发MEMS三维力、六维力/力矩传感器、手套型压力及温度传感器以及呆板人用IMU等产物，希望正在将来控制墟市时机。
践诺股份回购，保护投资者益处。截至2024年12月31日，公司通过上海证券生意所生意体例以聚会竞价生意方法累计回购公司股份425,399股，占公司总股本55,987,446股的比例为0.7598%，回购成交的最高价为51.03元/股，最低价为29.92元/股，支拨的资金总额为邦民币15,996,039.36元（不含生意佣金等生意用度）。
利润保持史书预测0.38/0.66亿元，新增27年归母净利润预测1.80亿元，评级上调为“买入”。危急提示：下逛运用规模成长趋向改观危急，新产物研发危急，技能人才流失危急。
浆纸系：25Q1双胶纸墟市均价约5200元/吨，同比-10%/环比+3%，铜版纸墟市均价约5800元/吨，同比-2%/环比+4%；奉陪纸价环比晋升，其它公司三大基地协同具备本钱上风，Q1公司文明纸吨盈余环比改良。预计Q2，咱们估计4-5月估计文明纸代价趋向延续，盈余希望环比改良。
废纸系：25Q1箱板纸墟市均价约3600元/吨，同比-2%/环比+3%，Q1公司箱板纸盈余宁静，内需提振下行业代价&盈余弹性充溢，且希望受益于范畴效应开释。
咱们以为公司后续产能空间充溢：①山东颜店3.7wt特种纸已正在4月试产；②南宁生计纸二期30wt估计25Q4试产；③南宁一期100wt高级包装纸估计25Q4落地；④南宁二期40wt特种纸、35wt漂白化学木浆及15wt死板木浆估计25Q4加入试产。
其它，24年公司正在老挝的林业成长事情稳步饱动，老挝林业团队攻坚克难，终年营林面积创史书新高，公司拘束层提出到2030年完成12万公顷林地保有面积的种植主意。目前团队踊跃与众方打开配合，配合展开速生林的种植事情，24年共采购发现机、推土机等百般死板筑立66台次，进一步晋升了公司死板化功课的程度和效果；与力源宝公司展开的操纵制纸污泥临盆有机复混肥的配合已初显生效；敷裕阐扬无人机“疾、准、省”的上风，撙节了大批的人力物力，为林业成长供给了有力的技能支撑。
公司短期盈余继续修复，中永远全资产链组织及差别化比赛战术已修建护城河，咱们估计25-27年归母净利润分歧为36.2/41.9/47.8亿，对应PE分歧为11X/9X/8X。
深耕电子元器件行业，军品为基，向高端民用规模拓展。公司动作中邦电子集团下以电子元器件为重心营业企业，是我邦正在高新电子元器件规模产物体例最全、资产链最完全的企业、以根蒂元器件、电子性能资料混台集成电途以及运用开辟四大营业板块，产物广大运用于航空、航天、电子、武器、船舶及核工业等首要规模，公司产物功能、质地以及墟市占领率正在电子元器件规模均处于邦内同类产物领先程度。其它，公司踊跃向贸易航天、低空经济、民用航空及新能源汽车等计谋性新兴规模延长，发现新的经济增进点。
行业比赛加剧及调理影响功绩，新兴计谋行业发现新增量。2024年公司营收（52.19亿元，-32.99%）和归母净利润（9.70亿元，-63.83%）均大幅消重，闭键系正在新型电子聚会采购、单价下调、门槛低重等状况下，根蒂元器件的行业比赛加剧，同时，装置采购节律调理、行业技能更新速率加疾、研发转化周期耽误等身分挤压公司利润空间，进而导致公司毛利率（49.70%，-9.65pcts）消重，而净利率（18.60%，-15.85pcts降幅高于毛利率消重幅度，咱们以为闭键系时间用度率（26.67%，+7.48pcts）增众，以及公司计提的资产减值亏损（-1.06亿元，+41.71%）和信用减值亏损（-0.94亿元，+83.66%）增众所致
咱们照旧以为，跟着军用装置送代升级，新闻化、智能化程度接续提升，对高新电子元器件需求也随之增众，其它，贸易航天、低空经济、民用航空及新能源汽车等计谋性新兴规模的火速成长，也为新型电子元器件带来了新增的增量墟市。
25年一季度合同欠债大幅增众，行业需求向好。202501.公司收入（9.08亿元，-10.45%）和归母净利润（0.59亿元，-42.60%）固然连续下滑，但合司欠债（0.30亿元，较2024年终增众37.99%）大幅增进，预收货款的增众或证实公司需求向好，功绩或将重回上升趋向。
继续巩固技能才智，闭心前沿技能研商。2024年公司三费费率（19.78%+6.25pcts）增幅较大，闭键系拘束用度率（13.87%，+4.73pcts）增众所致，出售用度率（5.72%，+1.77pcts），财政用度率（0.19%，-0.25pcts）小幅消重。
公司环绕主业接续芬实技能才智，研发用度（3.59亿元，-18.39%）有所消重，闭键系客户需求尚未了了，个人项目处于停、转、缓状况，但公司研发用度率（6.89%，+1.23pcts）照旧处于较高程度。与此同时，公司出力前瞻性技能研商，展开枢纽重心技能攻闭，深切饱动科技结果转化、科技更始平台创设、新产物研发、产学研配合等事情，为公司继续成长供给杰出撑持。
正在产物和库存商品增众，公司交付或将提速。资产欠债端来看，2024年公司存货（22.43亿元，+7.01%）有所增众，闭键系为餍足订单交付请求正在产物（6.61亿元、+14.48%）和库存商品（3.64亿元、+19.57%）增众所致，咱们以为或证实公司需求改良，交付或将提速。
现金流量端来看，公司投资营谋爆发的现金流量净额（-0.49亿元，-98.05%）大幅节减，闭键系公司银行构造性存款到期，以及出售贵阳银行和创云信股票得回收入增众所致
技能升级、自立可控为电子元器件行业注入成长动能。电子元器件动作电子新闻资产的根蒂，其成长程度直接决计邦度科技比赛力，正在新能源汽车、人工智能等高新技能海潮的驱动下，对电子元器件的需求升级，推进资产技能更始与加快送代。从军用层面来看，军用电子元器件动作军械装置新闻化、智能化成长的枢纽构成，其牢靠性及供应才智至闭首要，正在邦际营业不确定性等身分扰动下，电子元器件自立可控才智则显得尤为首要，从而动员邦内闭连资产需求继续晋升。
1、公司动作我邦特种电子元器件行业头部企业，受益于邦产替换大布景，动员需求继续晋升。其它，公司踊跃开荒贸易航天、低空经济、民用航空及新能源汽车等计谋新兴规模，打制新的功绩增进点：
2、公司继续推进产线的数智化升级改制，以数字化、智能化升级为抓手，一切晋升运营效果与产物品德，提升公司重心比赛力；
3、公司以低本钱、范畴化的产物盈余形式，打制重心比赛力、完备产物系列、推广运用规模，动员功绩晋升。
咱们估计公司2025-2027年的生意收入分歧为56.89亿元、65.97亿元和77.16亿元，归母净利润分歧为10.01亿元、11.78亿元和14.02亿元，EPS分歧为1.81元、2.13元和2.53元，咱们保持“买入”评级，主意价63元、对应2025-2027年预测EPS的35倍、30倍及25倍PE
百济神州(688235)事项：2025年4月29日，百济神州颁发2024年年度功绩告诉，2024终年公司完成生意收入272.14亿元（+56.19%）；归母净蚀本49.78亿元，蚀本同比收窄25.87%；扣非归母净蚀本53.79亿元，蚀本同比收窄44.44%; 筹办性现金流-12.59亿元。2024Q4单季度公司完成生意收入80.78亿元（+77.61%）；归母净蚀本12.92亿元，蚀本同比收窄54.49%；扣非归母净蚀本13.89亿元，蚀本同比收窄52.08%; 筹办性现金流+5.82亿元。重心产物海外放量超预期，25年指引筹办性现金流转正。2024年终年公司生意收入同比增进56.19%，归母净蚀本同比收窄25.87%，闭键系重心产物泽布替尼海外继续贸易化放量。目前泽布替尼已正在环球70众个墟市获批上市，累计调整突出18万例患者；2024年泽布替尼环球出售额同比大幅增进105%，此中美邦墟市功劳77%，出售额同比增进106%，泽布替尼正在美邦CLL新患墟市处方量排名第一；欧洲墟市功劳14%，出售额同比增进194%，正在欧洲众个邦度和地域首要墟市继续扩张。基于泽布替尼正在美邦墟市的领先身分，以及欧洲和环球其他墟市排泄率慢慢晋升，公司估计2025年终年生意收入将达352-381亿元区间，希望突出生意本钱和各项用度之和，估计2025年将完成筹办性现金流转正。
血液瘤规模领先身分进一步加强。公司正在血液瘤规模继续饱动后续管线压迫剂sonrotoclax具备环球同类最佳潜质，希望正在2025年下半年递交单药调整R/R CLL/SLL和R/R MCL的加快上市申请；同时说合泽布替尼一线调整CLL/SLL的环球Ⅲ期临床CELESTIAL研商已达成患者入组。另一款具备环球同类最佳降解剂潜质的BTK CDAC压迫剂 BGB-16673希望正在2025年下半年启动与BTK压迫剂匹妥布替尼的“头对头”Ⅲ期临床，用于调整R/R CLL/SLL。
众项自立研发管线个新分子进入临床开辟阶段，以更始调整形式加快组织肺癌、乳腺癌、胃肠道癌等实体瘤规模；目前众个更始分子将于2025年披露PoC数据，即将迎来价钱拐点；包含调整乳腺癌的新一代CDK4压迫剂BGB-43395、针对众种KRAS突变实体瘤的panKRAS压迫剂BGB-53038、潜正在的同类创办B7H4 ADC BG-C9074、针对三代EGFR-TKI敏锐和耐药均有用的EGFR CDAC BGB-60366等。
投资倡导：百济神州动作聚焦更始药研发临盆和环球贸易化的龙头企业，其重心产物具备同类最佳特质，血液瘤向导身分进一步加强，众项自立研发管线即将迎来价钱拐点。咱们估计公司2025-2027年的生意收入分歧为368.04/462.79/536.50亿元；归母净利润分歧为3.40、30.17、64.48亿元，过程DCF估值模子测算，咱们以为公司合理市值市值区间为3217.50-5006.78亿元。初次笼盖，赐与“引荐”评级。
危急提示：研发管线进步不足预期的危急；产物贸易化不足预期的危急；墟市比赛加剧的危急：计谋更动的危急
协鑫能科(002015)投资重心事项：2025年4月25日，公司颁发2024年年报和2025年一季报。
2024年公司营收98.0亿元，同比-5.4%；归母净利润4.9亿元，同比-46.9%；此中2024Q4公司营收22.4亿元，同环比分歧+60.4%/-21.2%，归母净利润-1.2亿，同环比分歧-266.8%/-159.9%；2024年利润下滑闭键是（1）对个人运营状况不佳的换电等项目相应计提资产减值亏损（2）让渡个人燃煤、燃机电厂，获得较大金额的股权解决收益，另获得个人债权了债收益，2024年此类非经收益大幅节减。2025Q1公司营收29.3亿元，同比+21.5%；归母净利润2.5亿元，同比+35.1%。
利润端：用度率消重，盈余才智晋升。2025Q1公司毛利率、净利率分歧23.3%/10.2%，同比分歧+0.5pct/+1.6pcts，公司闭键用度中，出售用度率（0.7%）和研发用度率（0.02%）有所消重，拘束用度率（5.4%）和财政用度率（6.3%）消重较众，四项用度率总体消重4.2pcts，有利于晋升公司的盈余才智。
能源资产营业：继续拓展热电联产、新能源资产等营业。截止2024年尾，并网运营总装机5871.01MW，此中燃机热电联产2017.14MW，燃煤热电联产203MW，光伏发电（含聚会式和漫衍式）2022.27MW，风电817.85MW，垃圾发电149MW，储能661.75MW。其它，公司控股持有浙江筑德协鑫抽水蓄能有限公司，筑德抽蓄电站装机范畴2400MW，项目稳步饱动中。
能源效劳营业：聚焦节能和生意效劳。2024年能源效劳营业营收11.9亿元，同比+337.25%，此中节能效劳营业营收7.8亿元，同比+500.67%，生意效劳营业营收4.1亿元，同比+188.46%。正在节能效劳规模，巩固对漫衍式光伏的投资、创设和运营，2024年公司漫衍式光伏新增并网1719.98MW，让渡548.62MW，此中，工贸易漫衍式光伏新增并网463.80MW，让渡114.29MW；户用光伏新增并网1256.18MW，让渡434.33MW。正在能源生意效劳规模，（1）Al赋能助力虚拟电厂，截止2024年尾，公司正在江苏省虚拟电厂可调负荷范畴约300MW，占江苏省内实践可调负荷范畴比例约20%，公司需求反响范畴约500MW（2）踊跃组织储能营业，截止2024年尾，公司电网侧储能总范畴650MW/1300MWh，用户侧储能总范畴11.75MW/31.96MWh。
长江电力(600900)投资重心：事项：公司颁发2024年年报与2025年一季报。公司2024年完成归母净利润324.96亿元，同比增进19.28%；2025年一季度完成归母净利润51.81亿元，同比增进30.56%。
2024年终年来水团体好转，四序度明显转弱，2025年一季度再次转好。依照公司发电量告示，公司2024年境内六座电站总发电量约2959.04亿千瓦时，较上年同期增进7.11%。此中，第四序度总发电量约600.90亿千瓦时，较上年同期节减17.60%。然则从构造来看，第四序度乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝（序次下同）发电量分歧同比改观3.79%、-6.02%、-12.26%、-13.57%、-36.47%和-24.51%，电价较高的上逛四座电站发电量降幅明显小于电价较低的三峡和葛洲坝，估计与自然的来水构造以及公司正在区别电站间的水量更动分拨相闭。2025年一季度完成总发电量576.79亿千瓦时，较上年同期增众9.35%，六座电站同比增速分歧为9.90%、17.10%、8.47%、9.39%、5.55%和2.74%，构造上依旧是高电价电站发电量增速更高，系公司2025年一季度功绩高速增进的首要缘由。
财政用度降幅超预期，投资收益稳步增进。资产注入达成后，财政用度消重与投资收益增进为公司功绩增进的闭键泉源，依照此前还债节律，墟市广泛估计公司每年财政用度消重6-8亿元。然则正在利率消重周期中，公司筹资性现金流继续维系“大进大出”状况，债务置换成为财政用度消重的首要泉源。公司2024年财政用度同比节减14.25亿元，突出墟市预期。同时，公司2024年完成投资收益52.58亿元，同比增进约5亿元，连续功劳增进动能。
分红金额史书新高，分红比例保持71%。公司2024年分红计划为每10股派挖掘金股利9.43元，此中已于2025年1月24日派发中期现金股利每10股2.10元，于是末期每10股派发7.33元，年度分红占归并报外归属于上市公司股东的净利润为71%。
重申水电的永远筑设价钱：稀缺性悠久期宁静资产，正在高震荡墟市下的看涨期权。2023年以后，我邦全部水电板块迎来一轮加快上涨，咱们以为不行全部归因于无危急收益率的消重，更首要的身分是正在本钱墟市团体高震荡布景下，墟市对以水电为代外的“低协方差”资产的重估，即对宏观经济自己无谓众空，而是对震荡性的从头订价，水电因为其相对更强的贸易形式宁静性、功绩可预测性，得回了危急溢价的低重。站正在眼前时点，咱们夸大水电的投资时机并不正在装机滋长潜力，更非高频来水数据，况且因为水电的装机筑安排划性极强，根本不会产生叙事的改观，正在股价中早已获得了敷裕订价。更需求闭心的是两个底层逻辑，其一是水电贸易形式与计谋境况的宁静性，没有改观便是最好的结果，任何改观都能够导致折现率上行，无论正负；其二是本钱墟市的团体震荡性，相当于水电个股的机缘本钱。
盈余预测与评级：咱们估计公司2025-2027年归母净利润为341.69、352.56和365.42亿元，对应PE21、20和19倍。复盘长江电力的史书逾额收益，咱们以为基本上是正在墟市境况的催化下，墟市对其功绩宁静性、现金流价钱以及背后的贸易形式众次重估。咱们以为目前重估尚未竣事，连续看好公司永远价钱，保持“买入”评级。
东方雨虹(002271)投资重心：事项：公司颁发2025年一季报，完成生意收入59.5亿元，同比消重16.7%；归母净利润1.9亿元，同比消重44.7%；扣非后归母净利润1.7亿元，同比消重44.6%。
重心营业承压拖累功绩，借钱有所扩张。2025年一季度，公司净利润为1.78亿元，较上期节减47.92%，闭键系墟市需求不足预期叠加行业比赛加剧导致生意收入范畴较上期显露缩减同时归纳毛利率昭着消重（同比-5.95pct）。借钱方面，短期借钱期末余额72.16亿元，较期初余额增众56.44%，闭键系为餍足营业成长及资金周转需求，公司加大融资力度；永远借钱期末余额13.92亿元，较期初余额增众50.81%，闭键系基于计谋成长筹备，公司主动优化债务构造，加大永远资金筹集力度。
比消重3.38Pct，此中出售、拘束、研发、财政用度率分歧为9.07%、6.07%、1.65%、0.22%，分歧同比-1.46、-1.60、-0.11、-0.21Pct，此中拘束用度率降幅较大，闭键系职工薪酬、筹议费、差途费节减所致。现金流方面，筹办营谋现金流净额-8.13亿元，较上期增众10.76亿元，闭键系开销节减（置备商品、经受劳务支拨现金节减）和税费支拨优化。
转型举行时，静待底部显露。东方雨虹动作防水行业龙头，近年来受到行业贝塔拖累，功绩昭着承压并踊跃寻求新一轮改造。一方面，公司加快“去地产化+零售优先”转型，修建城乡全域渠道搜集，寻求以零售营业对冲B端压力；另一方面，公司渐渐了了第二主业，依托宇宙物流基地组织，打制“防水+特种砂浆”协同形式，冲破区域墟市壁垒开采新增进极。咱们以为，公司正慢慢修建可继续转型，希望先于行业寻底。
盈余预测与评级：东方雨虹是中邦防水资料行业领军者，近年来受行业下行影响永远增进逻辑受到质疑，但咱们以为，公司通过计谋调理已进入可继续高质地成长转型期，新一轮蝶变正正在酝酿。因为短期公司承压，咱们下调公司2025-2027年归母净利润至11.31亿元、16.17亿元、20.28亿元（前值为15.25、21.30、27.71亿元），对应该前股价PE为24、17、13倍，保持“增持”评级。
泸州老窖(000568)事项2025年4月27日，泸州老窖颁发2024年年报及2025一季报。
分产物看，2024年中高级酒类/其他酒类营收分歧为275.85/34.67亿元，分歧同比+2.77%/+7.15%，中高级酒类产物营收占比达88.43%，其他酒类营收增进同比略疾。量价拆分看，2024年中高级酒类/其他酒类销量为4.30/6.08万吨，同比+14.39%/+3.54%；2024年均价分歧为64.17/5.71万元/吨，同比-10.15%/+3.49%，其他酒类均价同比增进。分渠道看，2024年守旧渠道/新兴渠道营收分歧为295.73/14.79亿元，分歧同比+3.20%/+4.16%；毛利率分歧为88.00%/80.11%，分歧同比-1.03/+4.11pcts。分区域看，2024年境内/境外营收分歧为310.10/1.86亿元，分歧同比+3.17%/+5.17%，华北、西南等粮仓墟市夯基筑垒，华东、北京等高地墟市增进赶疾，华中、华南等机缘墟市继续冲破。
咱们看好邦窖1573大单品稳价盘提份额，计谋悠远筹备，敷裕阐扬品牌上风。咱们估计公司2025-2027年EPS分歧为9.27/10.15/11.15元，眼前股价对应PE分歧为14/12/11倍，保持“买入”投资评级。
巨星科技(002444)事项：公司颁发年报，2024年完成生意收入约147.95亿元，同比增众35.37%；归母净利润23.04亿元，同比增众36.18%。点评：
24年终年行业回归增进，公司下旅客户去库存竣事后公司订单慢慢和终端出售状况般配。手器械方面自有品牌跨境电商营业维系45%以上的增速，将workpro品牌打制为线上器械类著名品牌；东南亚产能的投放晋升了公司的产能天花板，助助公司更好餍足客户的订单需求。电动器械方面，同时正在环球众个邦度投产电动器械资产，也为公司打好了后续大范畴成长电动器械的根蒂。
众措并举应对闭税寻事。公司自2018年开首践诺邦际化计谋，鼎力饱动海外筑设基地筑制，培养环球供应链，环球已设备23处临盆基地。本轮美邦政府的“对等闭税”加征后，公司的ODM形式下的产物闭税由客户承当，公司不思考给客户跌价去承当这个人闭税；OBM营业形式下的产物闭税由巨星己方承当，将来估计将通过涨价的方法来全部消化。
受环球营业摩擦影响，咱们调理了公司盈余预测。估计公司2025~2027归母净利润分歧为26.3/31.3/36.4亿元（25~26年前值29.5/39.1亿元），同比+14%/+19%/+16%，对应PE11/9/8X，保持公司“买入”评级。
事项一：4月28日，鼎龙科技颁发2024年报，公司2024年完成营收7.00亿元，同比-5.58%；完成归母净利润1.63亿元，同比-6.11%；完成扣非归母净利润1.53亿元，同比-13.78%。此中，第四序度，公司完成营收2.15亿元，同比-0.44%，环比+30.16%；归母净利0.55亿元，同比+4.70%，环比+52.34%；扣非净利润0.50亿元，同比-3.52%，环比+57.87%。
事项二：同日，公司颁发2025年一季报，公司完成营收1.52亿元，同比+3.42%，环比-29.24%；归母净利0.36亿元，同比-15.04%，环比-35.07%；扣非净利润0.33亿元，同比-24.30%，环比-34.64%。
2024年行业处于去库，公司毛利率较持重。分产物来看，染发剂原料/植保资料/特种工程资料单体毛利率分歧为43.34%/29.85%/30.64%，环比-0.50pct/+1.12pct/-7.40pct。2024年，团体墟市需求较弱，同时下旅客户仍处于去库存历程中，墟市比赛也日趋激烈。正在墟市状况不佳的状况下，公司仰仗归纳比赛力，规避无序代价比赛，固然总体收入有所消重，但重心产物毛利率、销量照旧稳定。特种工程资料单体销量增众，产物出售构造和团体毛利率因出售战术调理有所改观。PI单体继续研发刷新，通过系列化产物战术和高纯化等技能计划，笼盖更广、更先辈的运用场景；PBO纤维的功能上风进一步为墟市所知，终端运用规模有愈发广大的趋向，公司正在保险PBO单体宁静供应的同时，连续巩固研发，优化工艺技能；杂环芳纶的运用规模渐渐清楚，墟市需求外示日益增进趋向，公司的单体营业也正在踊跃举行墟市拓展。
24Q4染发剂量价齐升，植保资料及特种工程资料单体放量。公司主营产物个人通过年度框架答应商定，受产物构造调理影响，每季度产物量价存正在差别，Q4染发剂销量环比增众17.46%，单价环比上涨6.40%，量价齐升；特种工程资料单体放量昭着，销量环比增众94.23%，单价环比消重8.42%；植保资料销量环比增进157.15%，单价环比消重44.86%。Q4出售毛利率35.08%，环比改观-5.49pct。三大产物销量均完成环比上涨是盈余改良的重心身分。
25Q1产物构造优化，毛利率改良。Q1染发剂销量环比节减19.12%，单价环比上涨6.38%；特种工程资料单体放量昭着，销量环比消重45.51%，单价环比消重13.66%；植保资料销量环比消重81.67%，单价环比上涨49.13%。Q1出售毛利率39.31%，环比改观+4.23pct。
2024年，公司杭州临盆基地西厂区即募投项目7、9车间于6月底开首试产，8车间于12月开首试产，各产线逐条赓续调试，共计产能860吨，估计将于2025年6月底达成杀青验收。内蒙基地原规划的第二批创设的1,200吨产能因依照公司总体产能组织和订单排布状况、墟市状况，尚需进一步伐理产物、完备安排。跟着产能渐渐落地，公司资产链组织将越发完备，产物矩阵越发完全。
截至2025Q1，公司门店总数14,694家（含加盟店3,880家），新增门店94家（自筑门店26家，新增众盟店68家，封闭84家）。截至2024年，公司门店总数14,684家（含加盟店3,812家），较上期末净增门店1,434家。
截至2024年，公司O2O直营门店超10,000家，24小时配送生意门店超600家，新零售营业拣货时效、配送效果、订单餍足率以及人效、品效、坪效等筹办目标均继续晋升。线上营业终年完成出售收入21.27亿元（含税），此中O2O功劳17.21亿元，B2C功劳4.06亿元。截至2024年，公司具有院边店688家，DTP专业药房318家，此中开通双通道医保门店259家，开通门诊兼顾医保药房4,600众家，与近200家专业处方药供应商设备了深度配合伙伴干系。
2025Q1，公司出售毛利率为39.64%（同比增进0.39个百分点）。拆分看，零售/加盟及分销毛利率分歧为41.20%（比上年同期增减0.86%）/加盟及分销8.03%（比上年同期增减0.13%）。中西成药/中药/非药类毛利率分歧为35.11%（比上年同期增减0.54%）/47.76%（比上年同期增减-0.97%）/47.80%（比上年同期增减0.92%）。
2025Q1。公司出售/拘束/财政用度占生意总收入比例分歧为23.53%(同比节减0.87个百分点)/4.65%(同比增进0.47个百分点)/0.69%(同比增进0.22个百分点)，三费合计28.86%（同比节减0.18个百分点）。
盈余预测与投资倡导：处方外流趋向下，门诊兼顾加快药品院外墟市成长。公司是药品零售行业龙头，希望通过内生提效和外延扩张完成做大做强。依照公司最新告诉披露，咱们调理公司盈余预测，估计公司2025/2026/2027年归母净利润分歧为17.45亿元/20.54亿元/23.65亿元（调理前为17.45亿元/20.01亿元/-），对应EPS1.44元/股、1.69元/股、1.95元/股，对应PE为19.58/16.64/14.45（对应2025年5月6日收盘价28.18元），保持“买入”评级。
超图软件(300036)事项概述：2025年4月23日、29日公司分歧颁发2024年年报、2025年一季报。2024年公司生意收入14.98亿元，同比下滑24.30%；归母净利润-1.71亿元，同比下滑212.70%；2025年一季度生意收入2.34亿元，同比下滑21.53%；归母净利润-4354.01万元。短期功绩承压，永远内公司营业景心胸希望慢慢向好。2024年，受墟市境况的影响，个人客户需求开释递延，招投标节律昭着放缓，导致2024年内中标订单签约不足预期，同时2024年的项目验收周期明显耽误以致收入确认不足预期；公司深化机闭改造，对营业拓展和项目践诺爆发了阶段性影响。2025年一季度为巩固面向客户交付效劳才智，公司年头对自然资源产物线个大区的交付机闭举行了优化调理，必然水平上影响项目验收进度和收入确认。其它，项目延期验收导致交付本钱增众。
永远内公司营业景心胸希望慢慢向好，正在财务发力大趋向下，下逛希望慢慢回暖，推进公司需求侧回暖；公司机闭架构调理闭连影响正在慢慢消化，将来内部造成协力后也希望推进公司筹办效果的晋升。同时，公司行业龙头身分不改，依照公司2024年年报，正在2022年年尾颁发的《地舆新闻体例环球墟市调研告诉2021-2026》显示，超图软件排名环球第三、亚洲第一，此中软件营业收入居环球第二。SuperMap GIS曾经成为邦内主流的GIS平台，广大运用于自然资源、聪颖都邑、统计、房产、筹备、测绘、水利、环保、农业、林业、应急、交通、通信、天气等繁众规模；正在邦际墟市，公司凯旋进入亚洲、欧洲、非洲、南美等邦度和地域，竖立了中邦及亚洲领先的地舆新闻企业的品牌，博得了杰出的口碑。
GIS龙头继续发力海外营业，邦度化营业获得众个结果。1）深化区域配合，拓展计谋伙伴干系：2024年，公司与波黑萨拉热窝大学土木匠程学院订立配合答应，正在欧洲开设GIS说合实行室（该实行室由欧盟资金支撑的SmartWB项目出资设立，是初次得回欧盟资金采购）。2）更始营销形式与墟市拓展：采用“平台+运用”双轮驱动的归纳营销形式，推进了合同额同比大幅增进，营业笼盖边界从油气行业拓展到新能源、交通、水务等重心规模，完成众个邦度墟市的冲破。南苏丹GPOC油田项目成为海外油气行业的标杆；摩洛哥丹吉尔科技城绿电农场项目凯旋交付，开荒了新能源墟市。
发力AI计谋，“GIS+AI”打制本身首要比赛上风。1）推出地舆空间AI技能底座SuperMap AIF：公司推出业界首个完全的地舆空AI技能底座SuperMap AIF，该底座具备模子众元化、跨平台、可当地安排等特征，供给充足的AI才智，包含AI三维数据照料与解析、AI遥感影像照料等。SuperMapAIF说合华为鲲鹏、昇腾等配合伙伴打制宇宙产化AI才智支撑，并将正在2025年加大资源加入，达成对众种市道常睹大模子的适配。2）颁发邦内首个地舆空间智能体产物SuperMap Copilot：2023年公司展开地舆空间智能体技能研商，2024年率先颁发首个行业智能体运用SuperMap Copilot预览版，2025年3月正式上架Beta版。该产物可对线秒内达成深度思量并奉行乞求，职业乞求奉行凯旋率超80%且仍正在上升，最低24G显存可完成当地安排，为企业撙节算力本钱。3）颁发NLP开辟套件Beta版：
公司同步颁发NLP开辟套件Beta版，支撑智能问答、学问概括等运用定制开辟，还供给NLP模子微调模块，支撑NLP大模子全流程定制，闭连性能模块已达成DeepSeek适配，客户可按需熬炼行业垂类大模子，修建AI+行业运用场景。4）打制自然资源行业大模子运用体例：公司打制自然资源行业大模子运用体例，该体例包含创设高质地数据集、学问库，扩展大模子性能并创设器械链，环绕重心营业创设智能化运用场景，AI+不动产立案、AI+云上选地等管理计划已正在众个项目中落地。5）推进AI+低空运用成长：公司打制数字低空“一体两翼”产物体例，超图低空智能效劳体例以SuperMap AIF为底层，融入准备机视觉大模子才智，聚焦众项端到端政务效劳运用，面向众个规模修建低空AI才智，推出系列场景运用，晋升低空政务效劳智能化程度与效果。
藏身第一增进弧线营业打制第二弧线，接续晋升滋长新动能。1）第一增进弧线年公司切切级大单数目及金额昭着高于2023年；公司聚焦CSPON创设、地灾防治、自然资源数据处分、三维不动产立体化拘束的重心需求，修建了“AI+行业运用”体例，并凯旋落地自然资源部CSPON项目、浙江省空规院筹备生图大模子项目、甘肃庆阳测绘地舆新闻一网统一AI平台、连云港市基于DeepSeek的不动产立案智能问答体例等案例。
2）第二增进弧线营业：水利天气方面，深化营业组织，涉足水库拘束、防洪四预、灌区拘束等枢纽规模，出席部省级信创事情和个人流域、省级试点项目，与众所科研院所配合。2024年第二增进弧线%以上，中标众个大单项目。住筑方面，环绕数字住筑计谋需求，造成基于数字住筑底座的全场景运用体例，反响都邑更新活跃，修建众个人例饱动都邑处分今世化。继续优化CIM平台，推进CIM+全场景运用落地，出席众个都邑CIM平台创设。聪颖机场方面，凯旋签约众个机场项目，营业拓展到机场应急、数字化施工规模，合肥新桥机场项目合同额达切切级别。
投资倡导：公司是环球领先的GIS行业龙头，藏身根本盘打制第二滋长弧线，向数字孪生水利、天气、机场等倾向拓展，并控制信创、实景三维中邦等时机，滋长动能充溢；同时深度组织前瞻时机，正在AI、数据因素等规模众点发力掀开永远滋长空间。估计2025-2027年归母净利润分歧为1.34/2.16/2.92亿元，对应PE分歧为52X、33X、24X，保持“引荐”评级。
金晶科技(600586)投资重心事项：公司颁发2024年度告诉和2025年一季报，2024年公司完成生意总收入64.5亿元，同比-19.0%，完成归母净利润0.6亿元，同比-86.9%；2025年第一季度完成生意总收入12.2亿元，同比-31.4%，完成归母净利润0.09亿元，同比-95.0%，功绩阶段性承压。
下逛需求疲弱，产物代价走弱。2024年：1）分产物看：技能玻璃、制造玻璃、镀膜类和深加工及节能玻璃、光伏玻璃、化工产物分歧完成营收14.4亿元(-23.8%)、15.2亿元(-10.6%)、6.3亿元(-12.1%)、9.5亿元(-11.8%)、28.1亿元(-28.3%)，销量同比增速为-16.7%、-0.7%、-22.9%、-1.1%、-4.6%，受下逛需求疲弱，除镀膜类和深加工及节能玻璃外，各产物出售单价均区别水平下滑。2）分区域看：邦内、外洋分歧完成营收48.4亿元(-21.2%)、15.5亿元(-3.4%)，外洋出售毛利率为20.0%，远高于邦内的10.9%，公司出口产物技能附加值较高，产物构造优异，跟着TCO玻璃继续放量并外销，外洋将成为公司首要盈余增进源。
毛利率消重，用度率宁静。2024年：1）毛利率：鄙人逛需求疲软出售代价走低布景下，公司资产链一体化组织上风凸显，玻璃产物毛利率同比略增0.45个百分点，纯碱毛利率同比下滑9.6个百分点，团体毛利率同比下滑4.5个百分点。2）用度率：公司继续饱动降本增效，出售用度、拘束用度、息金用度绝对额均有所消重，受营收范畴消重影响，出售用度率同比增众0.05个百分点、拘束用度率同比增众0.2个百分点、财政用度率同比增众0.1个百分点，归纳用度率同比增众0.3个百分点。3）综上影响，出售净利率同比消重5.1个百分点至0.76%，盈余才智阶段性承压。
一体化组织上风明显，静待TCO继续放量。公司深耕玻璃资产链众年，品牌积淀浓密，技能比赛上风超越，资产链一体化组织完备，TCO玻璃永远滋长空间宽阔。1）公司超白玻璃技能上风昭着、品牌力超越，正在高级玻璃规模归纳比赛力较强；2）纯碱产能居行业头部，下旅客户宁静，与玻璃营业一体化组织上风超越；3）TCO导电镀膜玻璃接续获得冲破，先发上风昭着，正在光伏玻璃规模具有优质成长时机，其它，滕州二线TCO产物凯旋试产并完成首批量产，奠定了产物批量继续供应才智的根蒂，众项技能目标获得新冲破，将来增进空间宽阔。
盈余预测：估计2025-2027年EPS分歧为0.22元、0.33元、0.41元，对应PE分歧为21倍、14倍、11倍。公司一体化组织上风超越，TCO玻璃滋长空间宽阔，看好公司永远滋长性，赐与公司2025年25倍估值，对应主意价5.50元，初次笼盖赐与“买入”评级。
福筑高速(600033)投资重心事项：福筑高速颁发2024年报及2025年一季报。2024年生意收入30.26亿元，同比消重0.78%；归母净利润7.81亿元，同比消重13.46%。2025Q1生意收入7.44亿元，同比消重0.41%；归母净利润为2.46亿元，同比增进0.95%。
营运公途收费里程282公里。公司运营拘束的途段为泉厦高速公途（收费里程82公里）、福泉高速公途（收费里程167公里）和罗宁高速公途（收费里程33公里），合计运营里程为282公里，公司参股浦南高速公途（收费里程245公里）。福泉高速公途、泉厦高速公途已践诺“双向四车道拓宽为双向八车道”的扩筑工程，其它途段均为双向4车道。
净现比2倍安排，资产欠债率仅18%。2024年，公司筹办性现金流净额达20.86亿元，是净利润的2倍安排，延续了此前净现比宏大于1的特性，闭键是高速公途的固定资产折旧不外示正在筹办营谋现金净流量的缘由。另一方面，公司资产欠债率继续下行，现已缩减至18%安排，正在公途行业中处于较低程度。欠债范畴大幅消重，现金流继续改良，意味着公司再投资才智正继续巩固。
优化调理分红计谋，控股股东现金增持。公司颁发《2024-2026年股东回报筹备》，将现金分红比例由不低于归母净利润的30%晋升至35%。截至2025年3月18日，公司控股股东福筑省高速集团通过聚会竞价方法累计增持股份5488.8万股，占总股本的2%，增持金额达2.05亿元。
盈余预测与投资倡导。咱们估计公司2025-2027年归母净利润分歧为9.0、9.4、9.8亿元，BPS分歧为4.45、4.66、4.88元，对应PB分歧为0.8、0.8、0.7倍。参考可比公司，赐与公司2025年1.0倍PB，对应主意价4.45元。初次笼盖，赐与“买入”评级。